四季度资本市场怎么走？AI产业链的风向标作用愈发凸显。上半年A股极致科技行情，资金扎堆AI主线，其他板块冷清。三季度AI板块巨震后反弹，整体仍处震荡拉锯，趋势性行情没走出来。 到了四季度，买方分歧加大。
多家券商资管机构投研负责人接受采访，观点不一。有机构认为AI进入业绩验证阶段，硬件利润持续兑现，行情远未结束。也有机构提示，资本开支可持续性和筹码结构拥挤是考验，行业整体贝塔弱于前期，结构性阿尔法才是关键。
AI从主题驱动走向业绩验证，已成共识。但后续空间多大，买方分歧明显。东方红资产管理认为，主产业链半年报业绩已兑现前期预期。后续要形成持续性行情，得看Coding之外更多场景落地，比如Meta的Muse模型能否推动C端Agent放量，让产业兑现跟上甚至超越预期。
光证资管更乐观。其负责人说，市场对AI的印象还停在“故事驱动估值”，但过去两三年，硬件环节利润已是翻倍再翻倍。从在手订单和下游客户资本开支往前算，明后年增速依然不低。 国金资管全球研究部相对谨慎。他们认为，AI方向资本开支大增加硬件通胀，是过去一年最重要景气线索。
但现在面临资本开支持续性和筹码结构拥挤考验。未来硬件方向更多是结构性机会，应用层面可关注AI制药、智能驾驶。 国联资管也认为，2026年以来AI主线业绩兑现能力强，全球AI资本开支高增形成支撑，供应链壁垒高。
但行业整体贝塔机会弱于前期，四季度有增量叙事的主题性细分环节及个股，更可能贡献超额收益。 财通资管首席资产配置官李美岑提醒，AI和科技大浪潮下，相关产业链有望持续受益。但从交易层面，要关注交易拥挤度、估值性价比、业绩可持续性。
光通信、散热、国产算力、算力租赁等环节被反复提及。光通信方面，光证资管认为，海外链主线跟着英伟达和ASIC厂商技术路线走，确定性最高的是GPU间通信速率提升。CPO/NPO在未来半年到一年会是快速渗透趋势。
FAU、MPO、保偏光纤等环节增速，将明显超过GPU本身出货增速。 国联资管认为，整体光互连赛道景气度和订单能见度高。四季度潜在超额收益或更聚焦光芯片和光器件。光芯片受海外政策负面影响小，供需错配预期维持；光器件受益于多芯、多通道趋势，2027年NPO、CPO有望落地，价值量提升。
东方红资产管理则重点关注NPO/CPO、OCS、薄膜铌酸锂及CCL升级等新技术方向。 散热方面，光证资管表示，今年ASIC液冷渗透率会快速提升，逐步追上英伟达体系水平。相比英伟达相对封闭的供应链，ASIC这条线会有更多国产厂商参与。
东方红资产管理也看好三季度业绩有望超预期的液冷标的。 国产算力方面，东方红资产管理认为，国产开源模型性能逐步接近海外闭源模型，国产算力产业链需求有望持续扩张，相关环节正进入业绩兑现期。光证资管指出，今年以来国产资本开支明显提速，明年增速可能更快。
偏上游、偏卡脖子环节更受关注，比如CoWoS先进封装产能、存储HBM产能，以及扩产所需半导体设备。 算力租赁方面，国联资管认为，2026—2030年国家层面AI基建投入总量有望达2万亿元。国内互联网大厂与运营商集体加码，国产大模型调用量趋于领先。
随着开源模型持续降本，更多开发者进入市场，激发更大量推理需求，算力租赁景气度有望上行。此外，他们还关注AI PCB产业链中上游，下半年整体有望受益于英伟达、亚马逊、谷歌出货拉动，上游高端电子布、HVLP铜箔等核心物料总体紧缺。
AI之外，多家机构也给出预期差或价值重估机会的方向。东方红资产管理重点关注有色、火电和国防军工。有色方面，当前板块受美元走强和美债利率上行双重压制。若后续地缘局势缓和、油价回落，叠加市场对货币政策紧缩预期修正，有色板块有望迎来商品价格与权益估值共振机会。
火电方面，短期看，2027年电价有望跟随燃料成本联动调整，带动明年火电板块业绩同比改善。中期看，2027年后新增电力装机规模放缓，电力供需格局逐步由宽松转向收紧。长期看，电力市场化改革及相关容量政策将推动火电收益稳定性提升。
国防军工方面，关注“十五五”规划落地带来的订单修复预期，以及12月珠海航展等事件催化下的阶段性机遇。 国金资管则关注地产消费链条。他们近期在跟踪全国房屋成交量价数据，“8·28”地产新政出台深刻改变房地产行业业态，中期减少有效供给，有利于全国房价触底企稳。
如有需求端政策配合，将大幅加快这一进程，地产消费链条或存在重估机会，但需结合政策力度与基本面验证。