国金证券最新研报指出，当前市场缺乏明确的趋势性机会，投资者应坚持结构性应对的思路。具体来看，机构重点推荐两类方向。一是以金、铜、铝为代表的有色金属，这类资产被视为美元的天然对手盘。二是石油、油运和炼化等能化链条，油价波动可能激发全球补库需求。
说白了，就是别赌大盘单边涨，得挑细分赛道下手。 这事儿有讲究。全球权益市场上半周曾短暂修复，但随后因地缘政治反复和美国经济数据超预期，美债收益率创下新高，市场情绪又转震荡。结果就是美股明显跑赢其他市场，连那些靠AI产业链吃饭的日韩股市，表现也远不如美股强劲。
这种分化背后，是全球资金的集体选择。 为啥资金要回流美国？核心在于“强美元、高利率”的环境。今年有个重要特征，就是AI硬件加速推动了美国的投资需求扩张。但美国自身的储蓄水平不足以支撑这些投资，只能靠相对高回报来吸引全球资本。
说白了，就是用利息差把人家的钱吸过来。这也解释了为什么利率会走高，而且跟2025年那种科技巨头靠自家现金流就能撑住投资的场景完全不同。 最近的经济数据更印证了这一点。9月美国数据超出市场预期，从基本面角度验证了美元回流的底气。
市场对美国经济的看法转向“过热”，实际利率随之上行，大家甚至上调了对美联储10月加息的预期。这对美国以外的所有资产都构成了不小的压力。资金都在往美国跑，别的市场自然冷清。 不过，不同资产对利率的反应方式不一样。
先说大宗商品，它们锚定的是实际利率，关注点在于名义利率和通胀的赛跑。眼下看，能源板块是有能力制造通胀的。再看出口出海类资产，包括创新药这类长久期品种，它们锚定的是名义利率。美国的高利率环境一边吸引资金回流，另一边也在压制非美地区的需求扩张。
两头挤压，日子不好过。 AI产业链的情况比较特殊。它的景气度韧性还在，但确定性比不了4月到6月那会儿。这里得分两种情况看。如果名义利率上升主要来自实际利率，而不是通胀预期，那么AI产业链的负“实际利率”属性还能保证它跑得不错。
可要是名义利率上涨源于AI之外的通胀预期，比如油价涨了但科技没突破，那股价的波动率就会明显放大，就像二季度那样。 近期有个值得关注的细节。围绕霍尔木兹海峡的通航问题，出现了边际上的积极信号。虽然还没实质进展，但高能源价格带来的通胀压力，以及可能给美国国内政策造成的约束，让双方在中期选举前有动力坐下来谈。
要是地缘风险真缓和下来，能源作为通胀源头之一，价格短期回落能缓解名义利率的压力。同时，实物供给约束改善，也能带动有色等实物资产修复。对能源来说，低库存加上成品油市场紧张，油价跌了反而可能刺激补库需求。
能源这块儿现在挺复杂。长期看，全球人均石油消费量其实挺稳的。眼下AI以外的投资被高利率挤出，支撑能源消费的更多是稳定的日常需求。这和3、4月那种单一因素主导、高波动的状态不一样了。现在的石油市场是多因素交织、低波动的局面。
一方面，成品油库存偏紧，海外炼厂开工率高，9月以来美国柴油价格一度超过2022年的高点。另一方面，地缘冲突导致原油通航受阻，船只要么绕路，要么用船对船过驳的方式外运。这确实缓解了出口受阻的问题，但航运成本飙升，原油到岸价也跟着水涨船高。
问题的难点也变了。以前纠结的是霍尔木兹海峡能不能通，现在变成涉及胡塞武装、沙特、美国、伊朗，甚至俄乌的多边博弈。能源问题从一个非黑即白的简单命题，变成了一个更复杂但也更平稳的局面。这种变化，对定价的影响是深远的。
本周另一个焦点是中美元首会晤。磋商成果通稿里提到“中美建设性战略稳定关系”，议题涵盖贸易、人工智能等多个领域。从出口角度看，2025年中美贸易摩擦以来，中国对美出口明显下滑，目前处在历史低位，但过去半年已经出现企稳迹象。
这次会晤后，贸易理事会机制的建立，有望增强双方政策沟通的连续性和可预期性。经贸关系可能从频繁的政策扰动，转向更机制化的协调。 这意味着啥？中美贸易摩擦对中国出口冲击最大的阶段，可能正在过去。前期冲击过后，一些非敏感的、由终端需求驱动的传统消费品，正处在低位等待修复的机会。
目前美国耐用品和非耐用品库存都在历史低位，产业链补库加上潜在的贸易缓和，可能会带动这些消费品对美出口的回升。当然，前提是利率得能有效降下来。 说到底，市场纠结的场景还会持续一阵子。趋势性机会看不清，那就老老实实做结构性配置。
国金证券的建议很明确：第一，押注有色金属，它们是美元的对立面资产。长期看，科技行业现在不具备再加速的能力，但在极致加息预期落地和地缘矛盾缓和后，阶段性反弹已经在酝酿中。第二，关注能化链条，油价波动反而可能释放全球补库需求，石油、油运和炼化会继续受益。
最后提醒一下风险。国内经济修复可能不及预期，海外经济也存在大幅下行的可能。这些不确定性，都得摆在桌面上掂量。