最近A股市场分化得挺厉害，“均衡”这两个字显得格外珍贵。一季度地缘因素搅动市场，二季度AI和非AI、成长与传统板块彻底拉开差距。光模块、算力、PCB这些科技硬件跑得飞快，大量中下游制造、消费、周期品种却没人问津。
到了7月，科技内部也开始转向，价值和景气重新成为组合管理的核心命题。怎么既抓住产业趋势，又不把组合押死在单一赛道上，成了主动权益投资的现实难题。 中欧基金基金经理柳世庆，最近接受了中国证券报记者采访。
他管着中欧价值发现、中欧成长优选回报等产品，走的是“价值底仓加景气增强”的路子。说白了就是既要估值安全边际，也不排斥AI和科技的景气度。他用宏观周期判断企业盈利方向，靠中观供需出清和微观公司阿尔法来落地投资。
在他眼里，均衡不是机械平均，也不是简单的“哑铃”策略，而是在价值底线之上找增量，在极致行情里留足反脆弱的能力。他不押赛道、不赌单因子，把这当成一项长期工程来做。 聊到具体方法，柳世庆说自己是个典型的均衡价值践行者。
他在中欧基金属于价值组，但思路和深度价值不太一样。他更喜欢在价格合理或者低估的基础上，找那些有变化、有增长的公司。他的方法论很清晰：从景气度出发，牛市看估值，熊市看现金。中观盯着行业供需，微观聚焦公司质地。
组合上追求低估值、高质量和多元化的收益来源。 有意思的是，宏观研判曾经有一段时间不在他的投研框架里。柳世庆回忆，虽然入行时就研究宏观，但做基金经理那会儿更偏向自下而上选股票。结果在2018年碰了壁：当时挑了不少优质公司，盈利判断基本都对，还一直在上修，但全年却是负收益，回撤很大。
估值从历史中性偏低一路杀到极值。那时候他就明白了，光靠行业和公司层面的分析不够，必须把宏观变量请回来。从那以后，他们就引入了宏观判断，用来应对和解释突发的临时风险。 引入宏观后，他的投研精力分配大概是“宏观40分、中观30分、微观30分”。
但这比例不是死的，是工作重心的分布。宏观不用来精准猜涨跌，而是用来判断企业盈利方向、中周期位置、PPI和价格传导、流动性和估值位置。中观用来验证行业供需是否出清、景气是否向上。微观再落到公司的竞争格局和阿尔法。
他特别强调，宏观就像拼图，要把增长、价格、金融流动性、海外进出口、债券和股票估值拼在一起。但拼完之后不能只在宏观层面做决定，必须和中观行业、微观企业互相验证。 前几年，柳世庆对宏观的判断是产能下行周期里的“量增价跌”。
GDP、工业增加值、用电量都在稳定增长，但供给释放导致价格下跌，企业陷入“内卷”，供给周期长的物料还在积压。既然中下游竞争激烈，他就把目光转向了上游产业链：煤炭、有色、油运、电力这些领域。从宏观往下推，自然会把注意力放到上游瓶颈上。
再看中观和微观，那些有涨价弹性的公司，就可能变成最终的标的。 到了今年下半年，他的思路有了变化。原因是他看到了“出清后的中下游”的投资机会。拿涤纶长丝行业来说，过去几年供给释放很多，但下游需求不旺，导致不少优秀企业的毛利率被压得很低。
但到了去年，这个行业整体的产能释放基本完成了。即便上游油价因为地缘冲突暴涨，企业也不再靠新增产能增收，而是通过控制产量来保价。在柳世庆看来，涤纶板块已经满足了“行业出清、估值不贵、景气逐步走强”这三个标准。
作为价值派基金经理，柳世庆在2026年的AI行情里也没完全缺席。基金定期报告数据显示，2025年二季度末，他管的中欧价值发现已经把长飞光纤买进了前十大重仓股，同时开始逐步建仓中际旭创等企业。到了2025年末，中际旭创已经是中欧价值发现的第五大重仓股。
2026年一季度末，他还持续重仓了中际旭创等股票。 柳世庆说，自己过去投资AI，主要就是用价值框架来判断科技是不是便宜、景气能不能验证。他回忆去年调研一家科技企业的情景：当时市场对远期业绩的预期分歧特别大，但经过实地调研，他觉得当年的业绩至少应该大幅上修。
按当时的市值和预期利润算，对应的远期估值很低。在他看来，不管是按成长还是按价值来看，这个价格都不贵。买的其实是“景气加低估”，而不是“趋势加想象”。 在科技领域的投资，柳世庆离不开中欧基金科技投研团队的支持。
他坦言，自己不懂PCB这些技术细节，但他向研究团队提了一个直击本质的商业问题：未来算力再提升，到底是光模块的技术门槛提升更快，还是PCB的不可替代性更强？背后的逻辑很简单——任何新技术如果成本太高，中下游工程都会妥协，选择“效果够用、价格更低”的方案。
科技团队的研究员懂他对“高估值能否持续、替代风险多大”的担心，就把晦涩的技术路线翻译成商业语言：光模块受带宽、速率和GPU升级拉动，传输能力是硬约束，产品必须持续迭代。而PCB承载的电信号可替代方案比较多，如果方案太贵或者工程复杂，落地速度就会慢下来。
这种配合方式，让柳世庆这个“科技初学者”也能在自己不太熟悉的领域做配置。他不追求买在最前沿，只买在“景气可验证、估值未透支、商业可理解”的区间。 柳世庆认为，A股这么多年，没有一个风格因子能长期单边有效。
价值、成长、趋势、反转，每个阶段都有一段时间的超额收益，逆风的时候也可能亏得很惨。他自己承认价值因子暴露偏多，所以特意用少量的科技趋势、景气成长来做对冲。目的是让组合能适应不同市场风格的快速切换。 谈到对后市的看法，柳世庆把判断分成两个层面：宏观中周期偏乐观，但现实还在缓慢修复。
行业结构上，AI虽然景气度高，但估值已经不便宜。他更倾向于在出清比较充分的中下游、医药、消费和部分资源品里找机会。 在宏观层面，柳世庆给了个相对明确的判断：当前中国经济的中周期、产能周期大概率处在低位。
他认为，现在的产能和需求正在从供过于求慢慢走向平衡。当然，中周期上行不代表马上就是全面繁荣，但企业盈利会被逐步抬高。他对比了2023年和2024年，那两年中周期和短周期都在下行，市场极度防御，纯红利策略占优。
现在中周期如果转入上行，就算短周期还有扰动，整体也是往上走的。中国企业大多集中在中游制造环节，产能出清对中游盈利的改善最直接。但考虑到汽车等行业还没完全逆转，他对后市的态度是中性的偏乐观，而不是全面进攻。
基于这个判断，柳世庆关注的方向正从过去的上游周期，往中游制造、下游消费和服务延伸。在他看来，AI虽然景气度高，但当前估值不便宜，不是首选。反而是那些经历过出清的子行业，大多不依赖AI逻辑，估值在低位。
只要供需格局重建，就能看到改善，这是他现在的重点关注对象。 对于AI的后市，柳世庆说要时刻保持理性。国内外大模型进步、算力需求拉动基建，上半年资金集中涌向算力、光模块、电源等环节，各种“短缺涨价”的逻辑层出不穷。
但供应链大范围错配不是长期状态，未来某个时间点一定会面临重构，精准预判拐点不容易。他提醒，AI个股单独看各有各的逻辑，但合起来看，全市场都缺货、都涨价是不合理的。加上部分资产已经按远期估值折现，情绪驱动的波动，普通价值组合根本扛不住。
他认为，再次出现二季度那种极致分化的概率比较小，但AI内部的结构性机会还在，只是更适合“缩圈到强壁垒”的标的。 消费和医药也是柳世庆关注的重点。在医药领域，他很少看创新药，更多关注药房、化学制药、传统消费医疗这些被市场忽略的品种。
比如药房就是个典型的供给侧出清案例：行业受医保监管趋严、合规成本上升影响，小药店很难撑住，而优质企业的同店销售、现金流和财务指标正在好转。随着周围小店退出，这些企业的获客能力和规模效应提升了，合规成本也被摊薄了。
这类资产长期没人看，但分红和现金流已经有了深度价值的属性。如果再叠加基本面的分化优势，就符合他“便宜、出清、有增长”的选股标准。在消费领域，他坦言这个板块目前还在左侧，但自下而上仍然有机会挖出超额收益。
这几年A股主线轮动很快，核心资产、新能源、TMT、红利、AI轮流当家。柳世庆的做法是打造一套“可解释、可分散、可纠偏”的投资框架：用宏观判断大趋势，用中观避免盲目分散，用微观规避价值陷阱。他既不被AI的高估值裹挟，也不因为便宜就放弃成长。
这套打法可能不是最锋利的，但它把景气和均衡两条线缝在了一起，希望能给投资者一个更稳妥的答案。