2026年，美债遭遇猛烈抛售，收益率一路飙升。但这并未拖累美股走势，反而在外国投资者的创纪录爆买下持续走强。说白了，外资正在用真金白银投票，从债券市场撤出，转投股票市场。这事儿得掰开揉碎了看。 先看数据有多猛。
美国经济分析局数据显示，今年二季度，外国投资者对美国股票和投资基金份额的净买入额高达4260亿美元，折合人民币约2.89万亿元。这个数字比2025年同期暴增62%，直接打破2022年创下的2990亿美元前高。
更夸张的是，截至今年7月的滚动12个月里，海外资金净买入总额冲到9420亿美元，创下有记录以来的历史巅峰。 钱都去哪儿了？德意志银行全球外汇研究主管George Saravelos给出了答案。他观察到，海外投资者持有美国国债的比例，已经从峰值时的50%以上，断崖式跌至如今的约30%。
与之形成鲜明对比的是，他们对美国股票的持仓量却在稳步上升。一进一出，风向变了。 Saravelos还点破了其中的逻辑：“为啥外国人爱买美股不爱买美债？因为美国私营部门的资产负债表正蓬勃发展，人工智能火热，利润率创纪录。
可公共部门的资产负债表却持续恶化，财政赤字率放眼望去，长期都会维持在6%以上。”简单说，企业赚钱能力强，政府花钱没节制，投资者自然用脚投票。 光看当下不够，还得回头看看历史。过去五次美债收益率飙升期间，美股到底啥表现？
这次咱们逐一复盘，看看规律是否重演。 离现在最近的，是2022年的那波债券抛售潮。那时候，尽管2021年疫情推高了通胀，但投资者普遍认同美联储的判断，觉得物价上涨只是暂时现象。结果美联储突然变脸，开始激进加息，市场完全没准备。
10年期美债收益率短时间内翻了一倍多，标普500指数当年直接陷入技术性熊市，MSCI ACWI指数的成份股市值一年蒸发约18万亿美元。那次，美股确实栽了跟头。 再看2016年，情况完全反过来。那一年的债券抛售潮，成了教科书式的经典案例：债券收益率和股市居然同步上涨。
当时收益率上升没被视为经济威胁，反而受欢迎——大家觉得，这信号说明经济在经历2008-09年金融危机后的多年疲软后，终于要回到正轨了。当年11月大选，共和党意外全面获胜，更是给收益率和股市打了强心针，投资者押注特朗普和新国会会通过减税和放松监管，刺激经济增长和通胀。
2006年，故事又不同。年初油价飙升加剧通胀压力，美债收益率跟着往上走，美联储被迫加息。起初美股还挺得住，直到5月，投资者开始对经济前景犯嘀咕。这种担忧一度让股市和债券收益率双双下挫。随后6月，美债收益率再次抬头，这回成了压垮美股的最后一根稻草，股价加速下行，彻底放弃了抵抗。
1999年下半年，美债收益率再度飙升。有意思的是，这次债券市场抢在格林斯潘前面动手——在一轮预防性加息开始前几个月，10年期美债收益率先涨了约100个基点。美股在接下来几个月里波动剧烈，但随着互联网热潮席卷华尔街，盖过了大家对借贷成本上升的担忧，美股硬是在年底扛住压力走高。
不过好景不长，2000年3月24日，标普500指数触及互联网泡沫高点后，开启了长达49%的暴跌。 最后看1994年，那是典型的“先抑后扬”。抛售始于2月，由时任主席格林斯潘主导的美联储加息引发。当时美国通胀还算温和，美联储出手是因为担心经济过热会引来未来的通胀。
投资者没坐以待毙，疯狂押注一连串加息动作，10年期美债收益率在短短40个交易日内飙升超100个基点。这波快速调整拖累了股市，标普500指数一度下跌8%。但之后，虽然收益率还在爬升，股市却慢慢回暖，因为市场相信加息不会引发衰退，强劲的经济能继续托底企业盈利。
所以，历史告诉我们，美债收益率飙升不等于美股必跌。关键在于背后的经济叙事。眼下，道富全球观点认为，美股强劲的盈利预期，足以对冲未来实际利率上行的风险。过去一年多，标准普尔500指数的预期盈利增长相当亮眼，这得益于企业盈利能力增强和收入趋势改善的双重推动。
换句话说，别光盯着利率绝对水平，更要关注利率和盈利之间的互动关系。