9月12日，上海举行了一场重量级金融盛会。这场名为“2026资产管理年会”的活动，由南方财经全媒体集团指导，21世纪经济报道主办，浦发银行联合主办。会议的主题紧扣当下热点，聚焦“AI浪潮与大资管高质量发展”。
现场来了不少金融监管官员、权威专家学者，还有各大机构的负责人。大家坐在一起，聊的都是资管行业最关心的那些事儿。说白了，就是看看未来钱该往哪儿放。 在当天的“探寻分化变局中向上的力量”分论坛上，中金公司研究部董事总经理刘刚登场了。
他现在的身份还包括首席港股与海外策略分析师。刘刚做的演讲题目很有讲究，叫《“结构性分化”的下一步》。他在台上直接点出，现在市场最大的矛盾就是结构性分化。想搞清楚这事儿，得先看懂信用周期的走向。只有理解了这一点，才能抓住资产配置的方向盘。
刘刚先摆了一组让人头疼的数据。一边看，市场整体不差，科技股猛得很，科创板和创业板都挺给力。另一边看，全市场五千多家上市公司，中位数的收益可能是负15%，甚至更惨。这种极致的分化，让普通投资者犯了难。
你要是像以前那样平铺着买，今年的难度可比去年大多了。 回头看看去年底，有几个流行的故事最后都没讲圆。第一个是“再通胀、存款搬家、扩大内需”。当时大家都看好消费，真金白银投进去，效果却不好。第二个是“人民币升值、外资流入、资产重估”。
人民币确实升了，但港股没怎么涨，有点对不上号。第三个是关于黄金的。“去美元化”炒得火热，结果黄金从5500美元跌到4000美元附近，持有半年的体验相当难受。 刘刚认为，要解开这些结，得靠信用周期这个框架。
政府、企业和居民的信用扩张，都得有实际需求撑着才行。现在的状况是，企业端的信用在往上走，居民端的信用却在收缩。这两头一拉，市场结构自然就分化了。科技企业因此亮眼，消费板块就显得疲软。港股也是同理，恒生科技有点像放大版的消费。
只要港股大幅跑赢，基本都能对应居民信用脉冲的明显改善。 说到大家最关心的科技板块，刘刚有个独到见解。现在市场老盯着融资成本、杠杆、自由现金流这些问题吵。但他觉得，关键不在成本，而在回报。只要AI投资能带来足够的回报，成本高点低点都不是大问题。
中金有一套监测框架，涵盖需求、现金流、资金来源、外部约束四个维度，一共二十项指标。数据显示，目前AI的基本面压力已经接近历史极值。再往下掉的空间很小，但要往上突破，还得等新产业的催化剂。 有意思的是，刘刚还提到，内需能不能起来，反而得看外需的脸色。
过去五年，信贷投放的结构变了，大量资金流向了制造业。但外需提供了一股持续的支撑力。能源革命、贸易摩擦导致的供应链重组，再加上AI的崛起，都给出口带来了机会。上半年出口累计同比增长了18.5%，这个数字很说明问题。
基于这些分析，刘刚给出了配置建议。简单说，就是跟着信用能扩张的方向走。现在的局面是，科技板块胜率高，但赔率有点有限。消费等其他板块呢，赔率高，但胜率偏低。在其他资产上，他的团队对美股还挺积极，觉得波动可能提供更好的买入机会。
至于黄金，短期可能会承压，得等等看有没有新的故事。压制黄金的主要因素是美联储持续加息和AI发展太快，而帮黄金忙的可能来自AI进展不如预期，或者市场对美元和美债失去信心。