9月12日，上海一场关于资产管理的大会热闹开场。重阳投资董事长王庆登台，聊了聊当下的经济转型和资本市场。他抛出一个核心观点：上半年全球市场给AI上游硬件定的价，算是画上了句号。但这事儿没完，AI这个大主题还在继续，只是大家的目光，正悄悄往中下游挪。
说白了，就是钱开始流向新的地方。 先看债市和汇率，今年有点反常。名义GDP增速看着不错，可债市没啥大动静。以前都是跟着经济增长走，现在倒好，利率水平跟经济趋势脱节了。外汇市场也一样，无风险利率往下掉，人民币却在往上顶。
王庆觉得，表面看是资金在博弈，根子上还是经济结构在转。 现在的经济增长，靠的是科技和服务业这些新经济。这些行业都是轻资产，要钱不多。结果就是，钱多了，花不出去。所以虽然经济增速稳住了，债市上的无风险利率却一直降。
这种看起来挺矛盾的局面，其实是转型深化的信号。往后看，这事儿大概率还得持续一阵子。 股市那边，今年的行情也是极致分化。增长动力主要来自新质生产力，老领域就有点拉胯。王庆提醒，这种分化里藏着投资者的“抱团”行为。
基本面刚被市场认出来时，大家还理性，过段时间，就变成了情绪驱动，越炒越热，越来越极端。 有一组数据挺吓人。2025年，公募买AI赛道的比例才一成，到了2026年二季度末，直接冲到六成附近。这集中度，历史上都少见。
不光公募，私募那边也有类似情况。7月以来市场一调整，热门赛道基金和不少量化基金，净值跌得那叫一个惨。量化基金平时配得很匀，这回也栽了，说明模型在捕捉驱动因子时，也跟着变了形。说白了，就是大家对热门板块能不能一直火，心里打鼓了。
AI这块，王庆的判断很明确。上游硬件的定价，确实到头了。但这不等于整个AI故事讲完了，只是这个阶段的特点，已经演绎得差不多了。他拿工业革命比，就像电来了，先修电网，再搞电器，最后才是各种应用。现在美股、日韩股还有A股，上半年都在讲上游芯片和数据中心的戏码。
但真正的心脏在中游，也就是大模型公司。它们负责把智能变成工业产品，既要上游喂料，又要给下游供货。上游的钱赚够了，接下来该看中游和下游了。 在这种转型背景下，做资产管理越来越难。好资产少，机会集中在权益市场，还特别短命。
这就逼着投资机构不能只看眼前，得往前看，预判行业走向，提前卡位。早点参与，早点布局，趁市场还没疯的时候，就把下一轮的盘子搭好。