第三季度交易临近尾声，放眼第四季度，A股有望迎来一段新的上涨周期。回顾三季度，市场经历了较为剧烈的波动，尤其是七月期间，科技板块经历了一轮明显的估值压缩，股价大幅下挫。不少投资者自七月上旬起便跟随我所倡导的"三步走"操作框架，成功躲过了科技股的急跌，显著降低了回撤幅度。该策略的核心要点为：第一，果断降低仓位杠杆；第二，将总持仓压缩至五成左右；第三，避免集中押注某一赛道，采取科技与红利资产均衡配置的思路。不过，也有相当一部分投资者未能在七月初及时收缩战线，承受了较大的账面亏损。八月中下旬，盘面曾出现一次力度可观的反抽；但步入九月后，由于市场对美联储货币路径的预期从宽松转为收紧，指数再度承压回落。待美联储实际完成加息操作、不确定性消除之后，市场情绪回暖，反弹行情重新展开。

从最新披露的八月宏观经济指标来看，整体经济运行节奏有所降速，其中消费与投资端的扩张动能尤为值得关注，两者均录得不同程度的走弱，反映出刺激内部需求的压力仍然不小。与此同时，外需端延续了较强的韧性，八月出口同比增幅突破20%，彰显出中国制造在国际市场上的竞争优势。所谓出口"新三样"——电动汽车、储能电池及光伏发电产品，均实现了较大幅度的量增。

为拉动内需，国内陆续推出了一系列促消费举措，涵盖国家补贴及消费品以旧换新等政策工具。投资层面，本年度我国计划投入逾7万亿元资金布局"六张网"基础设施体系，具体包括水利网络、新型电力网络、算力网络、下一代信息通信网络、城市地下管线网络以及现代物流网络。今年夏季，我曾应央视财经频道《金融街会客厅》栏目之邀赴京录制专题，围绕"六张网"背后的投资逻辑进行了系统阐述。

真正激活消费引擎，根本在于切实提高居民可支配收入，尤其是拓宽财产性收入渠道。在当前环境下，工资性收入的提升空间有限，因此未来通过做大居民财产性收入来撬动内需，或许是最具潜力的路径。八月二十八日发布的房地产调控新规，其核心目标正是促使楼市企稳止跌。近期市场上流传着可能对按揭贷款实施财政贴息的传闻，但该消息尚未获得官方证实。近段时期地产板块中多只标的接连封板，折射出资金面对潜在利好的积极博弈心态，但能否形成持续性的修复行情，仍需等待主管部门的明确表态。客观而言，地产股近期的强势反弹，最直接的驱动力在于此前数年累计跌幅过深所引发的技术性超跌修复。行业整体仍处在筑底调整的通道之中，新政或能带动少数核心地段的住宅价格出现局部回暖，但寄望于全面暴涨来增厚居民财富并不现实。因此，让资本市场维持中长期向上的运行轨迹，才是驱动消费扩容的关键变量，这也意味着本轮结构性牛市大概率尚未走到终点。

高层多次强调要增强资本市场信心、夯实市场内生稳定机制，充分表明监管层对资本市场的呵护态度一以贯之，也为参与者注入了底气。在市场遭遇阶段性震荡时，信心往往比真金白银更为珍贵。

展望四季度，盘面存在孕育新一段修复行情的条件，科技成长与绩优白马的估值中枢有望获得抬升。近期美股大盘维持偏强格局，纳斯达克指数屡创新高，说明美国股市的赚钱效应依然充沛，并未显现系统性泡沫瓦解的特征。本轮全球AI驱动的科技浪潮在很大程度上由美股牵引，只要美股本体不出现失速，A股科技方向就难以发生真正的泡沫坍塌，七月的急跌本质上更接近一轮估值出清。从本周走势看，周一至周二纳指连续刷新历史峰值，周三则出现小幅回吐。只要美股不出现断崖式暴跌，其对A股的传导影响更多停留在短期扰动层面，无需过度紧张；但若美股单日跌幅突破5%且呈持续恶化态势，则应当主动降仓防御。

四季度宏观政策端存在进一步释放稳增长力度的可能性。从经济结构转型的大局出发，科技自立自强始终是产业升级的主攻方向，这构成了本轮科技行情最坚实的底层支撑。从中期财报数据亦可印证，利润增速领跑的行业几乎全部集中在科技创新赛道，而传统行业盈利改善明显滞后，呈现出典型的K型分化格局。这种分化将持续造成不同板块之间的业绩剪刀差，值得投资者密切跟踪。

中期报告显示，A股上市主体合计归母净利润同比增长19.5%，盈利向好的覆盖面正在拓宽，修复态势预计将在四季度得以延续。其中，电子、半导体、AI算力等领域公司的业绩爆发力最为抢眼，半导体自主可控与AI算力基建构成年内最重要的两条产业主线。伴随海外科技巨头的资本支出规划逐步明朗，相关订单有望向A股上下游产业链传导，形成正向催化。

从半年报维度审视，科创板与创业板中新质生产力相关标的交出了亮眼的答卷，出海型企业同样贡献了可观的增量利润。一方面，新质生产力方向具备较高的配置价值；另一方面，具备全球化拓展能力的公司同样蕴含投资机会。例如，创新药企借助CXO、CRO模式实现海外商业化，为国内相关企业打开了业绩天花板。芯片与算力两大板块堪称AI时代的"卖水人"角色，也是最先兑现利润的方向，有望迎来持续的超额收益窗口。历经七月的估值挤压后，上述两个领域中一批质地优良的头部公司已跌至具备吸引力的价位区间，叠加业绩高确定性的加持，值得重点跟踪布局。随着四季度市场风险偏好逐步回升，结构性行情有望继续演绎。

（作者现任前海开源基金首席经济学家兼基金经理）