"本轮加息所对应的通胀走高，核心推手在于国际原油价格的攀升，而这又是中东地区地缘冲突不断升级的直接产物。"9月17日，摩根资产管理中国区资深环球市场策略师蒋先威在澎湃新闻《首席连线》栏目中作出上述判断。

美东时间9月16日，美联储决议将联邦基金利率目标区间提高25个基点，升至3.75%—4.00%，这是自2023年7月之后、间隔逾三年的又一次加息操作。同期发布的利率点阵图及美联储主席沃什的公开讲话，均传递出偏鹰派的信号。

蒋先威着重指出，未来美联储政策走向的核心锚定变量仍是国际油价——一旦中东紧张态势得到缓解、油价随之回落，继续收紧货币政策的依据便难以站得住脚。

在全球配置层面，他的观点是：中短期限美债当下具有较好的配置性价比；黄金短期内面临压力，但中长期维度仍蕴藏机遇；股票市场中，AI硬件领域强劲的利润增速有望对冲货币环境趋紧的影响，不过投资者宜适度调低目标并预留下行缓冲空间。

**本次加息并非新一轮紧缩周期的起点**

谈及这次操作，蒋先威建议把"已落地的政策事实"与"后续可能的举措"分开审视。

"单就9月这25个基点而言，市场在前面的交易里已基本完成定价。"他表示，然而对照美联储最新点阵图与经济展望报告，外界对后续路径的预判仍显不足。

点阵图暗示，年底前乃至2027年仍存在再度加息的空间。但联邦基金期货所隐含的概率并不算高：10月加息概率约53%，12月约48%，2027年的定价普遍不到45%。

换言之，蒋先威认为，9月的加息已被充分消化，但未来若继续收紧的情景尚未被充分纳入价格。随着下一轮议息窗口逼近，倘若油价维持高位运行，市场很可能再度上修加息押注。

但他明确否定了"由此开启密集、持续性紧缩"的判断："这一轮通胀抬升的主因是国际油价，根源在中东局势，并非实体经济过热。"

蒋先威进一步阐释，油价驱动的通胀与经济过热型通胀性质不同，单凭加息很难有效化解。此前欧洲央行两轮加息的实践也印证了这一点——那更像是预防性操作，意在锚定居民端的通胀预期，"真正起决定性作用的，还是未来油价能否持续走高。"

他特别提醒，至少在年底前，国际油价都是最关键的单一政策变量。"回顾近几个月的美国通胀数据，拉动整体读数上行的主力就是能源品类——燃油、汽油等与原油直接挂钩的产品。而以往对美国通胀贡献较大的住房成本和服务价格，实际上已经趋于平稳或涨幅收窄。因此，若中东局势转暖、油价走低，美联储继续加息的逻辑基础就会明显弱化。"

通常而言，美联储收紧流动性会通过汇率、利差及资金跨境流动等路径向外辐射。但蒋先威判断，此番加息并不必然引发各经济体央行的集体跟进，各国货币政策路径或将呈现更大程度的分化。

具体来看：中国香港因实行联系汇率制度，利率跟随美联储同步调整；欧洲央行年内已先行加息两次，但对其是否在年底前再动手态度谨慎；日本央行受货币正常化诉求与本土通胀双重驱动，年内实施两次加息的概率甚至可能超过美联储。至于中国大陆，"能源消费结构相对多元健康，CPI水平显著低于欧美"，美联储的加息操作对国内货币政策的外溢约束十分有限。

**黄金：短期承压，中长期仍有看点**

作为全球资产估值的锚，10年期美债收益率近日一举站上5%关口。蒋先威认为，加息固然会抬高中短端美债的利率中枢，但只要收益率的攀升尚在可控范围之内，不至于对全球资本市场形成系统性冲击。

从历史规律看，10年期美债收益率一般比联邦基金利率高出100至150个基点。眼下10年期收益率约5%，较加息后政策利率区间的上沿高出大约100个基点，尚属合理区间。

"就美债投资而言，至少截至目前，选择中短久期品种进行配置仍是较为稳妥的策略。"他补充道，加息后中短端票息确有增厚，但这一逻辑成立的前提是"未来不会进入连续加息通道"。相比之下，长久期和超长久期品种的定价更受制于美国财政赤字规模与政府债务水平，在财政缺口持续扩大的背景下，长端的风险收益比不如中短端。

关于黄金，蒋先威看到短期逆风与中长期顺风并存。一方面，全球央行持续购金构成金价底部支撑，深层动因是对美国财政可持续性的忧虑及去美元化趋势；另一方面，加息倾向于推升实际利率与美元指数，对不生息的黄金形成压制。

"我们的判断是，年底前金价大概率仍在高利率环境下承受压力，投资者应将短期收益预期做相应下调。"他坦言，但若将视野拓展至一年半乃至两年以上，待美联储在2027年下半年甚至2028年打开降息窗口时，央行持续买入、实际利率回落及美元走弱等多重力量可能形成合力，"届时央行购金潮加上实际利率和指数的下行，将共同托举金价，不排除再次挑战前高的可能。"

**AI利润引擎可吸纳紧缩冲击**

在权益市场维度，蒋先威指出，本轮加息后的市场反应模式或与以往有别。当前全球主要股指的上行更多由企业盈利的实质性改善所驱动，而非单纯依靠估值倍数拉伸，其中相当比例的利润增量源自AI硬件的需求爆发。

他判断，全球利率环境的收紧不会对正处于高速发展期的人工智能产业——尤其是硬件环节——产生过大掣肘。"美亚两地AI硬件公司的业绩增速普遍录得双位数乃至三位数，如此强劲的内生增长动能，足以在一定程度上吸收中东冲突和货币紧缩带来的外部扰动。"

"以科技为核心的标的仍有望贡献可观回报，其盈利弹性可以消化部分高利率与地缘摩擦的负面影响。但下半年的股价上行幅度大概率不及上半年，投资者应当主动管理预期。"

分市场而言：美股方面，他认为机会分布将更加均衡。美国在AI落地应用上起步较早，不仅科技巨头受益，金融、医药、制造等传统行业同样借助AI提升效率而获利，"因此在聚焦少数硬件龙头和大模型概念之外，那些已实质性受益于AI提效的其他板块也值得纳入视野。"

A股方面，行情目前仍高度集中于AI硬件的核心赛道，扩散效应尚未显现。他提示投资者警惕过度拥挤的风险，建议在科技主线之外，搭配高股息红利类等稳健策略以平衡组合波动。

港股由于主流指数中AI权重偏低，在今年上半段极为亢奋的科技行情中跑输大盘，却在7月全球科技股回调时表现出一定的抗跌韧性。蒋先威指出，恒指及恒生科技指数的成分结构中AI相关资产占比不高，这既是上半年落后的原因，也是回撤阶段跌幅较小的保护垫。因此，港股可作为降低组合"AI浓度"、分散科技集中度的实用工具。

面向个人投资者的配置建议，蒋先威给出三个层次：第一，年内权益仓位不宜放弃，但需清醒认识到年末的向上空间远小于上半年，估值驱动乏力，行情将更多依赖盈利兑现来推动；第二，重视下行保护手段，包括收益率抬升后的中短期美债，以及涵盖境内外的高股息红利策略；第三，适度配置AI硬件之外的板块，例如当前估值较低的港股及欧洲权益资产，借助其低"AI含量"特性来提升组合整体的抗回撤能力。