2026年开年至今，A股市场的风格轮动节奏显著加快，人工智能相关板块与传统非AI资产之间的走势差异一度十分突出。对那些长期坚守价值投资理念的基金经理来说，如何在不去追涨热点题材的同时，也不把仓位过度集中于某一类价值特征之上，正成为组合构建中颇具挑战性的课题。

中欧基金旗下基金经理柳世庆近期在接受《证券时报》记者专访时谈到，年内市场在极短的时间窗口内接连发生了数次风格转向，这种节奏在他过往的投资生涯里同样属于比较少见的情况。针对当下这种高度撕裂的市场格局，他选择用自己长期坚持的"均衡"思路来化解：估值低廉是持仓的基本前提，但他并不止步于纯粹的低价策略，而是要在这个前提下进一步挖掘行业层面的景气度、公司维度的成长性以及个股层面的超额收益潜力。"也许弹性不会特别强，但至少我想把安全放在第一位，让组合的波动幅度可控。"

**在极端分化中锚定平衡点**

柳世庆指出，年内如此密集的风格切换确实不多见，但极端分化本身在资本市场上并不算什么新鲜事。

他把本轮AI主题行情与2021到2022年间的新能源产业链行情进行了类比。他的理解是：当整体经济缺乏足够多的高光板块，而恰好又有一条新兴产业主线迅速走强的时候，市场资金天然会向少数高景气方向汇聚。实体经济的转型和技术的迭代往往需要较长的培育期，但二级市场习惯在较短的时间内就把远期预期提前定价，这也就容易造成板块间涨跌幅度的剧烈拉大。

这正是柳世庆反复提及"均衡"二字的原因。他强调，均衡的第一层含义是在价值与成长之间取得平衡。尽管他自己的投资基因偏向价值一端，但并非教科书式的深度价值路线。"估值够低是最基本的门槛"，在此之上，他还要求标的公司在未来数年内具备基本面层面的实质性增量空间。

第二层均衡则体现在不同风格因子之间的配置上。柳世庆观察到，纵观A股历史，几乎没有哪一种风格因子能够长期保持持续有效的状态——某个因子在特定阶段被推至极端表现后，接下来大概率会进入一段漫长的回摆期。因此，他刻意避免让自己的组合在某一风格维度上形成过重的敞口。

对于后续走势，柳世庆给出的基调是"中性略偏乐观"。他判断，2025年第四季度到2026年第一季度大概率已经触及了中国经济的中周期，即产能周期的底部区域。真正支撑他对中期权益市场持偏正面看法的，不是大盘指数处于高位还是低位，而是他正在陆续观察到越来越多的行业出现产能出清的信号，这意味着企业利润的底部存在缓慢上移的可能。基于此，当下的策略也很难简单地贴上"进攻型"或"防守型"的标签。"更准确的描述应该是，从一个相对偏防守的姿态出发，逐步发掘出一批值得进攻的具体标的。"

**在宏观拼图中捕捉景气脉络**

在柳世庆的分析体系中，宏观、中观和微观三个层面大体按照四三三的权重分配。中观和微观对应的行业景气研判与个股深度研究，是绝大多数基金经理日常都在做的事情。真正体现他个人方法论特色的，是赋予相对较高权重的宏观维度。

不过他特别说明，宏观数据并不是孤立地拿来判定牛市或熊市。在他的框架里，经济增长率、物价水平、金融流动性状况、海外贸易收支等一系列指标共同构成了一幅完整的"拼图"，而且最终还必须与中观层面的行业数据进行交叉印证。打个比方，当PPI数据出现好转时，他还会进一步拆解：这一改善究竟是源于原油、有色金属等上游品种的拉动，还是已经开始向中下游环节传导。

过去几年，正是这套方法论引导他将研究重心更多地倾斜向上游资源品板块。柳世庆解释道，疫情结束后大量新建产能集中投放，宏观面上呈现出典型的"量升价降"格局：工业产出、用电量等数量型指标表现尚可，但产品价格却持续承受下行压力，企业陷入了"干得更多、赚得更少"的困境。在供给侧大幅扩张的背景下，市场对能源和基础原料的消耗量同步放大，利润分布 consequently 更多地向煤炭、有色金属、航运等上游环节迁移。

而到了今年，他开始察觉到若干新动向。伴随部分行业的新增产能投放明显放缓，一些中下游领域出现了实质性的供给收缩。他以涤纶行业为具体案例加以说明：前些年该行业产能扩张较快，上游对接石油化工，下游衔接纺织服装，中间环节长期承受成本端和需求端的双向挤压。然而当新增产能见顶回落之后，即便年内一度遭遇国际油价攀升的压力，仍有部分企业通过主动控制产量、维护价格的方式来修复自身的盈利水平。

类似的结构性机会也在某些消费品子行业中有所显现。正因如此，柳世庆并不认同当前经济已经进入中下游全面复苏繁荣的阶段。即使中周期触底的判断最终得到验证，经济回暖仍然是一个循序渐进的过程，投资机会也需要像"翻石头找螃蟹"那样一个一个地去发现。

**为投资体系持续"修补漏洞"**

比起追求一套放之四海而皆准的完美方法，柳世庆更倾向于将自己的投资体系视为一套需要持续迭代的框架。

这种自我定位与他多年的实战经历紧密相连。2011年到2016年前后，宏观经济波动区间相对收窄，宏观变量对股价波动的解释力度减弱，那段时间他主要精力放在了精进自下而上的个股挑选能力上。然而2018年由中美贸易摩擦引发的市场剧烈动荡，让他重新审视了宏观风险管理的关键意义。

他回忆道，当时自己精选的一批公司，单从经营业绩来看并没有看错，有些企业的盈利预测还在不断上调，但二级市场的估值中枢却一路下杀至历史极低分位，整个组合也随之出现了相当明显的回撤。"如果仅站在自下而上看公司、看行业的角度，你真的很难把那一年的亏损讲清楚。"那段经历让他深刻体会到，投资框架中"必须嵌入一个宏观层面的安全阀"，当市场遭遇系统性冲击时，宏观视角至少能够帮助解释那些纯粹靠微观研究无法涵盖的价格异动。

2021年到2022年的新能源大行情则推动了他对框架的又一次调整，而科技板块正是近几年补上的一个重要"补丁"。柳世庆坦承，相较于消费、高端制造、银行保险这些传统赛道，科技领域并不是他天生擅长的方向。加入中欧基金之后，内部的科技研究团队为他输送了大量前沿技术与产业动态的信息，并帮助他把晦涩的技术术语翻译成他更为熟悉的商业模式语言。

在处理科技类标的时，他也尽可能把自己拉回到擅长的商业分析轨道上来。以光通信模块和印制电路板（PCB）为例，他关注的核心不仅仅是技术参数是否领先，还包括这次技术迭代是否为刚性需求、市面上有没有性价比更高的替代路径，以及一项新技术从实验室走向大规模商用大概还需要多久。"一样东西又好又便宜，这才是最理想的。如果它很好但很贵，那就得在'贵'和'好'之间找到一个合理的取舍点。"