珀莱雅半年报喜忧参半：利润大涨46%，主品牌却仍在下滑

查看该标的走势 → 实时资金动态 → 深度数据解析 → 进入珀莱雅讨论区 → 珀莱雅资金追踪

关联个股：水羊股份（22.70，+8.61%）、珈凯生物（35.60，+4.86%）、丸美生物（29.33，+3.75%）、XD维琪科（68.68，+3.12%）

关联板块：品牌化妆品（+2.30%）、美容护理（+2.11%）、化妆品（+1.93%）、中盘股（+1.80%）

最新报价：55.83元变动金额：+0.18 变动幅度：+0.32% 成交手数：5.74万手成交总额：3.22亿元换手比率：1.45% 市盈倍数：9.46 总股本市值：221亿元

在东方财富浏览资讯与行情，选择东方财富证券实现一站式开户与交易>>

去年八月，珀莱雅（SH:603605）公布2025年中报后的首个交易日，股价应声下挫7.59%。随后，股价自91元上方持续走低，最低触及55.02元，累计跌幅接近四成。

今年8月25日，相同的披露窗口，公司发布了2026年中报，当日股价逆势上扬8.2%，最终收报61.2元。

短短一年，市场态度发生了根本性逆转。

然而本轮反弹背后的逻辑需要仔细拆解：报表中最抢眼的指标——上半年归属母公司净利润11.68亿元，同比大增46.26%——其中包含4.45亿元不可再现的会计层面收益；剔除非常规项目后，扣非净利润仅为6.64亿元，同比缩水13.8%。

一家凭借爆款单品与高强度营销起家的企业，在主品牌增长引擎失速之后，这份中期答卷究竟呈现了怎样的面貌？

一份"冰火两重天"的中期报告

数据显示，上半年珀莱雅实现营业收入53.75亿元，同比小幅攀升0.24%。

归母净利润与扣非净利润之间的差额高达5.04亿元，全部归类为非经常性损益。其中4.45亿元源于对花知晓的分步并购：今年五月，珀莱雅斥资3.51亿元追加受让12.5479%股权，持股比例跃升至51%，原先已持有部分按购买日公允价值进行重新评估，产生的价差被计入投资收益科目。

▲公司财报页面截图

按季度拆分，第一季度营收同比减少2.29%，第二季度营收达到30.69亿元，同比回升2.28%，增速重回正区间。

按品牌维度观察，呈现出"老将隐退、新秀接力"的格局。

旗舰品牌珀莱雅贡献收入36.92亿元，占主营收入的68.79%，同比下滑7.19%；次大品牌彩棠录得5.51亿元，降幅达21.93%，系该公司有史以来首次出现负增长。

两大品牌合计较去年同期减少约4.4亿元（依据同比降幅反推）。

填补空缺的是三款新锐品牌：个护洗护线Off&Relax实现收入4.77亿元，增幅70.81%；原色波塔拿下3.13亿元，飙升222.23%，已超越2025年全年水平；惊时录得0.82亿元，翻倍增长103.53%。

▲公司财报页面截图

三大新品牌合计约8.72亿元，同比增量约4.6亿元（估算值），大体对冲了主品牌与彩棠的下滑缺口，这也解释了为何总营收几乎纹丝不动。

品类结构与渠道分布的分化同样显著。

护肤品收入39.10亿元，下滑6.87%；彩妆品8.97亿元，增长7.15%；洗护品5.60亿元，猛增74.95%。线上自营渠道收入40.42亿元、增长3.50%，线上经销10.46亿元、下滑13.15%，线上合计占比达94.79%；规模尚小的线下渠道收入2.79亿元，增长13.27%。

盈利层面表现为毛利率走高、费用负担加重。

毛利率74.32%，较上年提升1.06个百分点；销售费用28.56亿元，同比增长7.40%，销售费用率攀升至53.13%，上年同期为49.59%。由此导致扣非净利率仅为12.35%，同比下降2.03个百分点。经营活动现金流净额9.51亿元，缩减26.48%。

增长的驱动力为何发生切换

先解释利润为何显得"亮眼"。

这本质上是会计准则的处理结果，而非经营层面的质变：分步收购获得控制权后，原有持股按购买日的公允价值重新计量，由此产生4.45亿元账面收益，因其偶发性质被划入非经常性损益。

花知晓自身基本面尚可，2025年实现营收17.26亿元、净利润约2.80亿元；今年一季度营收6.75亿元、净利润1.55亿元。

但综合彩妆品类的增量以及原色波塔、彩棠的变动粗略测算，其对上半年收入的实质性贡献微乎其微，真正意义上的业绩合并效应要等到下半年才能充分释放。

再看主品牌为何出现下滑。

这并非突发状况：2025年全年主品牌收入76.89亿元，下降10.39%，系首次出现年度负增长；大单品策略的边际效益递减，早在2025年二季度便已露出苗头。

▲来源：公司官方网站

有业内人士将其归因于价格带的双重挤压：主力定价区间落在100元至300元之间，上方面临国际大牌的折扣渗透，下方遭遇主打极致性价比的"抖音系品牌"冲击，而高度依赖广告投放的爆品打法，在流量获取成本持续攀升的背景下，投入产出效率不断走低。

公司方面的表述更侧重于内因：首席财务官将扣非承压归结为品牌组合调整、多品牌并行投入、渠道结构迁移以及线上获客成本上升；管理层坦承主品牌目前仍处于调整周期，但同时指出二季度表现较一季度已有显著好转。

费用端则构成另一重刚性约束。

上半年品牌宣传与推广支出25.37亿元，占营收的47.20%，同比增加1.75亿元；销售费用率已从2023年的44.61%一路攀至53.13%。与之形成鲜明对比的是，研发投入为9942.95万元，研发费用率仅1.85%，销售开支约为研发支出的29倍（推算）。当收入陷入停滞，过去被高速增长所吸收的大量投放费用便开始直接侵蚀利润空间。

新品牌的爆发力，一半来自品类红利，一半来自渠道拓展。

洗护品类增长74.95%，在公司收入中的占比提升至10.43%；Off&Relax先后入驻山姆会员店、盒马鲜生、小象超市，进一步铺开至屈臣氏、KKV等美妆集合渠道，通过渠道专属套装与限定香氛构建产品差异化。

与此同时，营业成本同比降低3.31%，为毛利率的改善提供了有力支撑。

下半年面临的三道关卡

展望未来，围绕珀莱雅的机遇集中在三个方面。

一是花知晓的正式并表。若延续2025年的业务规模，仅该品牌即可为下半年贡献8亿元以上的营业收入（推算）。这与员工股权激励的考核目标密切相关：以2025年营收或归母净利润为基准，2026年增长率须不低于5%。利润维度因一次性收益的存在已基本没有悬念；营收维度方面，参照2025年全年105.97亿元、上半年约53.6亿元的数据推算，下半年需实现接近10%的同比增长。

二是新兴赛道与海外布局。Off&Relax上半年收入已达4.77亿元，按现有增速有望向全年10亿元发起冲击；珀莱雅携手Ulta Beauty，计划于今年11月在后者旗下400家美国门店及电商平台推出红宝石系列与源力系列。不过2025年港澳台及海外市场收入仅2.98亿元，尽管同比增长111.59%，公司预计本年度增幅超30%，但其占总营收的比重仍不足3%（推算）。三是主品牌的企稳回升：下半年计划完成红宝石面霜及源力精华的产品迭代升级；账上53.73亿元的充裕现金储备，也为战略试错留足了余地。

挑战同样清晰可见。首先，主品牌占据主营收入近七成份额，一旦其不能止跌回稳，新品牌的增长只能起到"填窟窿"的作用。其次是商誉压力：花知晓并入后商誉骤增至约9.24亿元，占总资产比重达8.5%，若后续业绩不达预期将面临减值风险；资产负债率亦从26.17%上升至33.66%。花知晓瞄准15至25岁年轻消费群体，主打少女审美与美学设计，与珀莱雅深耕的功效护肤路径存在显著差异，品牌整合绝非易事。再次是对线上渠道的高度依附：94.79%的线上收入占比意味着流量成本几乎没有规避空间，线下虽然增速可观，但绝对体量仅2.79亿元。此外，H股发行上市事宜也在持续推进中。

中期报告发布后的三周内，市场关注热度已基本消退：截至9月18日收盘价55.83元，对应总市值约221.07亿元。

珀莱雅为自己设定的长期愿景是"双十"目标，即在未来十年内跻身全球化妆品行业前十大阵营。

根据弗若斯特沙利文的统计，以2025年零售额衡量，珀莱雅位居中国第五大化妆品集团之列。