当全球资本市场经历剧烈波动之时，香港新股发行市场却交出了一份令人瞩目的成绩单。截至2026年9月15日，港股本年度已完成108宗上市交易，累计募集资金达到3642亿港元，同比增幅超过160%。与此同时，港交所等候审批的上市申请企业数量已超出380家。

引人注目的是，本轮发行热潮的领导力量已不再是传统的金融与消费板块。根据Wind行业分类统计，硬件设备、半导体及软件服务三大赛道合计占据了年内新股发行总量的半数以上，另有34家企业完成了A+H双重上市。硬科技产业，无疑已成为港股舞台上的绝对主角。

港股市场正经历一次身份蜕变——从以往的综合性交易平台，迈向一个以硬科技和新质生产力为核心的全新国际定价枢纽。这一转变的背后，是产业周期切换、监管制度优化以及跨境资本流动三者形成的合力共振。日前，《21世纪经济报道》记者深入采访了摩根士丹利证券首席执行官钱菁，就港股结构性演变背景下中国企业跨境融资所面临的机遇与挑战展开探讨。

钱菁指出，当前这场市场格局重塑，本质上是制度改革、产业变革、企业自身需求与国际资本偏好四股力量的交汇碰撞，其中既有广阔的增长空间，也面临着跨市场监管协调、估值体系对接、跨境交易结构设计等多重难题。在整个访谈过程中，"连接"一词被钱菁反复强调——连接中国企业与全球资本池，连接本土产业故事与国际估值框架，连接"引进来"与"走出去"两个方向的并购活动。在资本市场不断演进的进程中，外资投行作为桥梁的角色依然不可替代。

**宏观基本面托底与制度创新双轮驱动**

21世纪：2026年港股IPO无论在发行数量还是融资体量上都实现了跨越式增长。您认为，在全球宏观经济环境错综复杂的当下，是什么核心要素让香港市场维持了如此强劲的吸引力？

钱菁：2026年港股IPO的数量和融资规模双双大幅攀升，我们判断其根本推动力主要源于宏观基本面的坚实支撑与制度层面的持续创新。

第一，宏观基本面提供了有力托底——以全球人工智能超级周期和生命科学重大突破为代表的新兴产业集群，是港股IPO火爆的最核心根基。一方面，涵盖芯片、AI产业链硬件基础设施、大语言模型、智能机器人等在内的先进制造领域正处于高速扩张期，行业景气度不断走高；另一方面，创新药物、高端医疗装备、基因诊断与治疗等生物医药细分赛道已步入商业化收获阶段。这两大板块共同充当了港股"新经济"的双引擎，大批相关企业选择赴港挂牌，既有已在A股上市的公司，也有尚未上市的科技新锐。这一轮产业升级与科技周期叠加共振，为港股IPO输送了大量优质且高成长性的发行标的，奠定了市场活跃度的基本面基础。

第二，制度创新的持续推进则扮演了市场活力催化剂的角色。港交所近年紧密跟踪产业发展脉络，不断修订和优化企业上市准入门槛，各项举措颇具针对性——例如，近期将"同股不同权"（WVR）架构的最低市值要求从400亿港元下调至200亿港元，若企业营收达标，市值门槛甚至可降至60亿港元；对于采用同股同权结构的海外已上市公司，其申请在港二次上市时的两年合规记录对应的市值要求也从100亿港元降低至60亿港元。与此同时，保密递交机制已覆盖全部新申请主体，WVR架构的适用对象也延伸至"商业模式创新型"企业。上述改革精准地扫除了科技型企业和中概股回归的制度壁垒，使更多优质企业得以顺畅、高效地融入港股市场。

此外，以中国新质生产力为代表的优质资产本身具备强大吸引力，再加上多元国际资本源源不断的注入所形成的资金正向循环，二者共同夯实了港股IPO市场的活跃度根基，并为其提供了充裕的流动性保障。

**从综合型市场向新型国际定价枢纽转型**

21世纪：年内科技类企业占比已超过一半，硬科技俨然成为港股IPO的绝对主力。如此高度集中的行业分布，究竟属于阶段性的热点轮动，还是意味着港股市场定位出现了根本性位移？

钱菁：我们认为，港股市场行业版图的变化，实质上是中国宏观经济和产业结构深层调整的镜像投射——港股正在从传统的综合型市场，向锚定硬科技与新质生产力的新一代国际定价中心完成定位升级。

从供给端和市场自身的制度架构来看，港交所正通过一系列主动作为来重新定义市场角色，意在吸引那些代表未来产业走向的新经济领军者。特专科技公司已成长为港股IPO市场中一支新兴的中坚力量。2026年上半年的融资结构延续了"硬科技"加"A+H"的双主线格局，但主导权重已悄然迁移——截至今日，依据18C章节完成港股挂牌的企业数目历史上首次超越了18A章节。这一现象折射出制度底层逻辑的战略级转向：以往港股的规则设计更强调通用性和包容性，致力于为各类企业提供标准化的融资路径；而今，从18C章节的创设到恒生科技指数的主动调优，制度安排已清晰地指向高成长性的科技巨头，WVR架构下20倍的投票权比例几乎是为这类企业量身定制的，其核心意图便是借助制度创新所带来的竞争优势，去吸引那些引领未来产业方向的新经济标杆。

站在市场参与者的角度，我们认为对中国企业而言，港股市场正在进一步巩固其作为中国硬科技资产全球配置的必选项地位，同时也在演进为中国新质生产力的"全球定价中枢"。

21世纪：年内已有34家企业完成"A+H"双重上市。头部企业集中涌向港股，这对港股IPO的行业构成和市场生态产生了哪些深层次的影响？

钱菁：A股龙头企业密集赴港挂牌，堪称港股市场的一场深刻"供给侧重构"，将整个市场推入了一个崭新的发展阶段。

A+H上市进一步完善了港股上市公司的行业拼图，使港股产业链条更为完整，可供全球资金布局的中国龙头标的也更加丰富。此前，港股市场以互联网、金融、消费和房地产为主要支柱，相较于A股，缺乏中国经济最具全球竞争力的高端制造板块。而借本轮AI浪潮的东风，大批A股硬科技企业选择在港上市，包括摩根士丹利曾参与服务的宁德时代、澜起科技、中际旭创等，这些A股重量级选手的加入，极大拓展了港股行业的覆盖广度，使港股在"科技含量"和市值分布上均发生了质的飞跃，不仅充实了整个市场生态系统，也使港股能够更加全面、更加真实地映射中国经济转型升级的内生动力。

这些优质标的一旦被纳入港股通标的池和各大全球指数，将有效吸引大量被动型和主动型配置资金涌入，显著提升市场流动性和价格发现效率，进而进一步强化香港作为联通中国与世界之资本枢纽的核心功能，同时也推动沪深港三地市场在制度与监管维度形成良性互动。

**担当中国企业全球化的桥梁与纽带**

21世纪：今年摩根士丹利参与了多宗具有标志性意义的A+H港股IPO项目，涉及中际旭创、澜起科技、牧原股份、东鹏饮料等。在推进这些跨境上市项目的过程中，摩根士丹利投行团队如何应对A股公司与港股市场之间在监管规则、投资者沟通、公司治理等方面存在的差异？在合规衔接、战略规划和全球资源整合层面，你们创造了怎样的价值？

钱菁：摩根士丹利投行团队采用一体化协同作战模式，其专业价值在服务于A+H客户的场景中得到最为充分的体现。

首先，在客户战略需求层面，摩根士丹利的投行团队既深谙国际资本市场规则，又对A股市场生态和A股客户的需求有着切身体认，能够敏锐捕捉客户国际化拓展的时机与需求，迅速调动全球网络资源，为A股上市公司定制专属的赴港上市方案。得益于文化层面的天然亲近感以及对国内企业经营逻辑的深度理解，我们的团队能够精准把握客户在融资目标、治理架构、长期发展方向等方面的个性化诉求，提供具有前瞻性的项目策略建议。

其次，在境外上市备案环节，面对备案审核颗粒度日益精细化的趋势，我们的团队能够第一时间追踪监管政策动态，协助客户及时补充完善申报材料、高效回应监管问询。针对A股公司赴港上市的具体情形，我们的投行团队可以提前帮助客户系统梳理港股上市中与A股存在差异的关键合规事项，如控股股东认定标准、数据出境安全、外商投资准入限制等，将合规审查工作前移，从而确保A股公司在港股"高活跃度+严格监管"的双重环境下，顺利完成跨市场的平稳过渡。

再者，在投资者关系管理层面，面对中国企业"出海"这一时代命题，摩根士丹利投行团队充分依托集团遍布全球的分支机构网络和高度协同的业务平台，在全球范围内为客户筛选具有高度认同感的优质长线投资机构及战略合作伙伴，实现对境内外潜在优质投资者的全方位覆盖，大幅提升投资者沟通的效率与质量，切实承担起联通集团全球资源与中国本土市场需求的核心枢纽职能。