周五，日本央行把政策利率推升至过去三十年的峰值，同时毫不含糊地向市场传递了后续仍将持续收紧货币政策的信号。如此猛烈的紧缩节奏升级，被普遍视为将在日本境外引发深远的全球性震荡。

当前，日本资金在海外的布局总盘子接近5万亿美元，其中大约一半押注在美国市场——涵盖美股、美债及各类金融工具，合计规模约2.5万亿美元。

一旦国内利率持续攀升，本土资产更具竞争力的回报水平极有可能吸引一部分资金"回家"。这种资金流向的转变，有可能拖慢乃至扭转那股长期为欧美及全球资产价格提供托底的稳定资金流。

伦敦智库GlobalData TS Lombard负责亚洲与新兴市场的Rory Green用了一个生动的比喻："那艘以日元为名的航空母舰，正在掉头。"

**三十年一遇的加息速度**

日本央行本周五决定将基准利率上调25个基点，使之达到1.25%。考虑到该行六月份才刚完成上一次加息，此次操作创下自1990年以来两次加息之间间隔最短的纪录。

这一动作紧跟美联储周三的加息步伐，同时也呼应了美国财长贝森特少见的公开表态——敦促日本抬升融资成本。与此同时，伊朗冲突正在压缩全球能源供给、加剧通胀压力，市场预期其余主要经济体央行也将相继加入加息行列。

值得注意的是，上述动作落地之时，全球债市收益率刚刚经历了一波急速拉升。美国十年期国债收益率本周初一度冲破5%关口；日本方面，十年期国债收益率逼近3%，刷新了上世纪九十年代中叶以来的高位。

收益率上行背后，一方面折射出市场对通胀失控和财政可持续性的忧虑，另一方面也体现了投资者对人工智能有望重塑经济增长格局的积极判断。

**海外掘金时代或走向尾声**

长久以来，日本国内近乎零利率的环境驱使本土投资者不断向外寻找更高回报，大批购入美国国债、欧洲主权债券，以及股票、信用债等各类品种。日本银行利用国内低廉的资金成本到海外放贷，赚取利差收益。

管理着超过2万亿美元国民养老储备的日本政府养老金投资基金（GPIF），早年曾将约六成仓位集中于日本国债。十多年前，该基金启动多元化战略，逐步加大海外股债配置，如今日本本土债券在其组合中的占比已降至约四分之一。

"为了达成收益目标，他们认识到必须提升权益类资产的比重，"Ueda说道。他曾在2020年至2025年间执掌GPIF的投资决策，目前担任阿波罗全球管理公司东京及亚太地区负责人。

最新财报显示，GPIF手中握有约2400亿美元的美国国债。其海外个股持仓中，英伟达、苹果和微软位居前列……

不过，这股资金外流的趋势恐怕即将迎来拐点。官方统计表明，从今年年初至8月22日，日本投资者已累计净卖出3万亿日元（约合187亿美元）的海外债券，为2022年债市剧烈调整以来年内最大幅度的减仓。在悉尼、伦敦和新加坡，债券做市商和资产管理人已经感受到来自日本的买盘明显退潮。

日本财务大臣片山皋月近日公开表达期望，希望GPIF加大对国内市场的投入力度。不过，负责监管该基金的政府人士回应称，目前尚未就资产配置作出任何新的正式决定。

**资金迁徙预计将是渐进过程**

就美国而言，若日本投资者继续降低对美债的配置热情，将进一步推高收益率压力——毕竟债券价格与收益率互为镜像。此前美方与日方罕见联手入市干预以稳住日元汇率期间，贝森特便曾建议日方今后不妨考虑向美联储借取美元流动性，而非通过抛售所持美债来调节汇率。

据美国财政部公布的数据，日本仍是美债最大的单一外国持有者，截至七月底持仓规模约为1.1万亿美元。这一数字已从二月份的1.2万亿美元高点有所回落，彼时日方尚未着手实施任何日元保卫措施。

当然，多位分析师和市场参与者均强调，日本资本的再配置不会一蹴而就，其节奏在很大程度上取决于日本央行能否在经济增长局部承压的背景下坚定推进后续加息。

也有分析人士指出，即便日本利率出现温和抬升，未必足以驱动大规模资金回流本土——因为投资者完全可以把钱投向美国科技龙头，或者买入其他收益率仍高于日本的海外债券品种。

"现阶段，我并不预见会出现从美债向日债的大规模资金回迁，"牛津经济研究院驻东京的首席日本经济学家Norihiro Yamaguchi表示。他认为，只有当日本央行的最终利率目标更加清晰可见时，才有条件促使本土投资者显著增持国内资产。

对此，道富投资管理驻东京的高级固收策略师Masahiko Loo在本月初提出了另一视角："市场真正的主线并不是资金骤然大规模撤回，而是日本正悄然退出海外债券'关键边际买方'的位置。作为一个全球规模最大的储蓄蓄水池之一，日本增量购买力量的减弱，正在从根基层面推升全球债市的期限溢价。"