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中国人民银行近期公布了8月份金融运行数据。据初步核算，2026年1至8月社会融资规模累计新增23.91万亿元，较去年同期缩减2.64万亿元。分项目看，投向实体经济的人民币信贷累计增长10.23万亿元，同比减少2.71万亿元。

截至8月底，人民币贷款总规模为282.35万亿元，较7月底的282.29万亿元仅增加0.06万亿元。

东方金诚由王青、李晓峰、冯琳领衔的研究团队指出，8月人民币信贷净增幅明显偏窄，根源在于城投平台和房地产板块仍处于深度调整通道，整体用信意愿走弱；与此同时，增速领先的高新技术产业本身对银行贷款的依存度不高。

**8月人民币信贷仅净增600亿元**

本月人民币贷款净增额为600亿元。上述三位分析师认为，由于同比出现较大规模的少增，8月末全部贷款余额的同比增速比7月末回落0.2个百分点至4.9%，刷新了历史最低纪录。

细分来看，1至8月企（事）业单位贷款合计增加11.26万亿元，其中短期贷款贡献4.18万亿元，中长期贷款贡献5.64万亿元。而此前1至7月的对应数字分别为11.00万亿元、4.34万亿元和5.32万亿元。

王青等人解读称，企业中长期信贷持续疲弱有两层逻辑：其一，经济新旧动能切换节奏加快，新兴产业资本密集度较低，对银行信贷的渴求远不及传统行业；其二，终端需求尚不旺盛，企业扩大产能、追加投资的动力不足，中长期用信自然承压。

除此之外，还有几项阶段性扰动因素压制了企业中长期贷款表现：第一，2020年至2023年间银行为助力企业渡过难关大幅扩张信贷投放，彼时中长期贷款占比较高，今年恰好进入集中到期阶段；第二，企业债收益率走低促使融资端"借债还贷"趋势增强；第三，8月份政策性金融工具尚未全面铺开，对配套信贷的带动效应有限。

综合而言，8月信贷总量延续了"量减质升"的特征，同比少增的核心驱动是企业融资诉求走弱叠加居民部门持续去杠杆。不过，经济深层转型正在重塑融资格局，单纯依靠贷款指标已无法全面刻画实体融资图景。从资金流向观察，金融"五篇大文章"相关领域的信贷投放维持高速增长态势，有力推动了产业结构向高端化、绿色化方向演进。

**8月企业债净融资0.27万亿元**

在社会融资层面，中国民生银行首席经济学家温彬强调，今年前8个月直接融资渠道（涵盖政府债券、企业债券及股权融资）合计扩容12.03万亿元，占社融比重达50.3%，已显著超越间接融资，较五年前同期抬升约20个百分点。

具体到政府债券，前8个月净融资8.77万亿元，同比少1.50万亿元；前7个月为7.76万亿元，同比少1.15万亿元；单月8月净融资1.01万亿元。

温彬注意到，8月政府债融资占当月社融的比重突破60%。在固定资产投资增速趋缓、内需回暖基础尚需夯实的形势下，地方政府选择加速发债节奏，力求资金尽快转化为重大项目的实际投入，尽早形成实物工程量，从而扩充有效投资、稳住宏观经济大盘。

他进一步透露，8月地方债发行总量达1.19万亿元，其中新增专项债5188亿元（规模居年内次高），新增一般债1227亿元（仅次于2月）。在放量发行的同时，资金用途体现出"稳投资"与"化解债务风险"双管齐下的特征——新增专项债中用于项目建设的比例过半。这既是对加快财政资金和债券使用效率要求的积极响应，也折射出财政政策在托底增长与防控风险之间的精细权衡。伴随债券资金逐步到位，其对基础设施投资的牵引效应在四季度料将进一步释放。

企业债券方面，前8个月净融资2.79万亿元，同比增加1.23万亿元；前7个月为2.52万亿元，同比增加1.10万亿元；8月单月净融资0.27万亿元。

温彬分析道，8月企业债融资实现同比多增，占当月社融比重升至16%。在利率中枢下移的环境中，资质优良的企业倾向于通过发债替换存量贷款以降低融资成本。监管层面亦明确要高标准打造债券市场"科技板"，充分发挥科技创新与民营企业债券风险分担机制的作用，引导更多民营科创企业及民营创投机构借助债券市场获取资金。

从全年累计进度审视，温彬提示，目前一般国债和地方债的发行节奏均慢于上年同期，8月末两者的完成进度同样滞后。为稳固投资和增长基本面，后续政府债发行规模和财政支出力度都将有所加快，中央预算内资金、政策性金融工具等也将加速落地并形成实物工作量，届时有望再度为社融提供增量支撑。

**8月末M2同比增速回落0.2个百分点**

8月末广义货币M2余额为356.81万亿元，同比增速7.5%；7月末M2余额355.51万亿元，同比增速7.7%。即8月M2同比增速较前值下滑0.2个百分点。

王青、李晓峰、冯琳团队研判，核心原因在于当月新增贷款仅600亿元、同比大幅缩水，进而抑制了存款的派生速度。就整体水平而言，当前M2和存量社融增速维持在7.0%至8.0%的区间，明显高于上半年5.4%的名义GDP增速，说明全社会融资环境仍处于较为宽松的格局，货币政策基调保持呵护态度。

狭义货币M1方面，8月末余额115.77万亿元，同比增长4.1%；7月末余额115.46万亿元，同比增长4.0%。8月M1同比增速较前值微幅上行0.1个百分点。

该团队解释，这一回升主要源于去年8月M1环比增速仅0.15%，远低于过去十年1.1%的均值，形成了较低的基数效应，从而抬高了今年8月的同比读数。实质上，当前M1增速仍处低位，反映出内需不振的大环境下，企业与居民的投融资及消费活力有待提振。

8月末M2与M1增速之差为3.4个百分点，较上月缩小0.3个百分点，但绝对水平依然偏高。其深层逻辑在于：楼市持续调整削弱了投资与消费的拉动力，资金周转效率偏低，宽松货币向实体信贷的传导链条仍存在梗阻。这也意味着宏观政策后续须持续加码刺激内需，而重中之重在于切实稳住房地产市场。

**前瞻展望**

王青、李晓峰、冯琳最后指出，中央政治局会议已定调下半年强化逆周期调控，并要求灵活组合运用、适时校准各类货币政策工具。据此推断，下一阶段货币政策在总量型工具和结构性工具两个维度均有操作余地，潜在举措包括：第一，结构性货币政策工具继续下调利率、扩大额度、拓宽覆盖范围，重点加大对科技创新融资和普惠金融的精准滴灌，助推新旧动能平稳接续，提高金融服务实体经济的效能；第二，央行将在合适窗口实施降息与降准操作，预计降息幅度约为10个基点、降准0.5个百分点，这将成为年末冲刺促消费、稳投资、激活内需的关键抓手，同时对房地产市场企稳亦有积极意义。综合考量宏观经济运行态势与价格走势，上述增量政策大概率在三季度末前后正式落地。