9月10日，2026年金融机构年会暨证券业投资银行论坛如期举行。海通国际证券执委会委员兼首席经济学家张忆东在大会主旨发言中指出，眼下市场氛围虽显压抑，但过度悲观并非理性认知；伴随外部流动性触底回暖、内部宽松举措持续加力，中国资本市场正站在境内外资金合力推动反弹的拐点之上。

张忆东回溯称，今年5月6日的夏季策略会议上，他的研究团队推出《夏日寒风》专题报告，提前警示六、七月全球权益市场遭遇深度回调的风险，并点明人工智能赛道交易拥挤度过高的隐忧。时至今日，该轮调整的震荡余波仍在拖累亚太地区表现，美股屡创新高之际，A股与港股却显得疲弱乏力。

"彼时唱空的依据在于市场过热、筹码极度集中，而如今投资者心态已降至冰点。"张忆东直言，"当下的悲观情绪站不住脚。"他同时提醒，投资决策须"辨清大势"：短周期关注风险偏好的波动，中等周期盯住资金流向，长周期则锚定基本面演变；人工智能所开启的大变革不可逆转，其所释放的生产力红利将远远超过此前一轮互联网革命，全球经济的竞争版图注定因AI而被重新书写。

**AI驱动的朱格拉周期仍处中段**

张忆东阐述道，从产业演进角度看，一条完整的朱格拉周期通常横跨八至十年。本轮科技大周期自2021年启动，2023年进入加速通道，预计2028年前后触及峰值，2026年则有望迈入后半程；倘若大模型驱动的效率改善超出预期，周期尾部还可能再拉长数年。

他将朱格拉周期划分为两段：前半段对应基建铺设，犹如上世纪九十年代互联网热潮中1993至1997年间"修路架桥"的阶段；后半段则是应用端的井喷，类比1998至2000年的繁荣期。就当下而言，美国AI产业的成熟度大致相当于互联网时代的1998年——AI渗透率已攀至三成，企业级AI部署比例约为两成。

他援引历史经验强调，产业真实进展与二级市场走势并不总是同步。2000年纳斯达克泡沫破裂仅代表股价行情的终结，底层设施建设与应用拓展的脚步从未停歇；一旦基础设施形成规模化效应，应用层便会迎来爆发，正如1998至2000年间电子商务、在线服务等新物种纷纷涌现并收获丰厚估值。

政策维度上，中美两国正在同步强化AI战略部署，发力点逐步向产业化纵深推进。人工智能被视为"拉动全球经济增长的全新引擎、新旧动能切换的强力催化剂"，后续"人工智能+"的应用场景将在各行各业全面铺开。

从总需求端观察，AI领域投入已成为支撑美国经济韧性的关键支柱。第二季度美国GDP季调年化增速放缓至1.5%，其中AI关联投资维持约20%的高速扩张，其余固定资产支出则呈收缩态势；7月ISM制造业PMI攀升至55.6。"AI早已不是池塘中的小鱼，而是大洋里的巨鲸，成为宏观经济体系中无法剥离的一环。"他表示，头部AI企业大规模发债对市场的影响日益凸显，这正是近期美国国债利率承压走高的核心因素之一。

**新质生产力指引中国投资航向**

谈到中国经济底色，张忆东列举数据：上半年整体增速4.7%，其中二季度为4.3%，经济已显现企稳信号。7月高技术制造业增加值同比大增16.9%，大幅领先制造业平均水平的5.5%，两者差距拉阔至11.4个百分点；自2021年起，新动能产品出口累计增幅达186%，份额由16%提升至29%。

"想在中国股市获取超额收益，关键要看国家战略资源的优先投向，那里便是投资的沃土。"张忆东将新质生产力比作中国资本市场的"导航仪"。当前政策基调是"固本培元、稳中求进"，摒弃大水漫灌式的总量刺激，转而以培育新质生产力为核心杠杆，兼顾经济平稳运行。房地产领域，百城住宅租金回报率已回升至2.48%，超过了十年期国债收益率，但个人房贷利率约3.06%仍高于租金回报，"托而不推"大概率为稳定楼市的主旋律。

在他看来，准确解读A股的基本面投资框架需抓住两条线索：其一，转型阶段利润结构正在重构，应聚焦科技创新与产业升级所催生的内源性增长；其二，各层级政府正在激活存量资产，借助资产注入开辟外延式成长空间。

"中国股市的核心价值根植于成长性，唯有持续的增长才能夯实价值根基。"2026年上半年全A上市公司净利润同比上涨16.9%，计算机、电子、有色金属、电力装备等行业保持较快增势，广义科技与先进制造的合计市值已超越金融与地产，跃升为第一大权重板块。叠加国内低利率环境及"资产荒"格局的延续，从中长期视角审视，中国优质标的的配置性价比将显著抬升。

**海外流动性触底反转，政策窗口或将开启**

在资金面研判上，张忆东预计海外流动性将于九月出现实质性好转，中国国内的宽松力度大概率在四季度进一步强化，当前格局与2024年"9·24"行情启动前的情形颇为接近。三十年期和十年期美债收益率分别攀升至5.29%和4.843%，走高的根本原因在于AI企业融资节奏骤然加快，企业债与国债的久期供给产生叠加效应。

张忆东分析，若九月美联储议息会议选择加息，反而传递积极信号——表明美联储有意对美债的长期信誉背书，长端利率有望在5%附近确认年内顶部，四季度十年期美债收益率有望回落至4.3%上下；反之，若按兵不动，利率不排除突破5.1%乃至5.3%，甚至触发类似硅谷银行的系统性压力，届时美联储将被迫迅速转向鸽派。

"当美债长端利率见顶回落，中国资本市场将迎来境内外资金同频共振的上攻契机。"张忆东判断，未来一到两周、最晚不迟于九月底，A股市场有望出现趋势性转折，"以增强资本市场韧性助力化解债务风险"以及"依托新质生产力提振内需"两大政策方向的空间将进一步拓宽，这一逻辑链条甚至可能贯穿至2027年年中。

**科技赛道聚焦"分化"，非科技领域期待"扩散"**

在具体布局策略上，张忆东提出沿"内生增长＋外延增长"双主线展开配置。内生增长侧，科技板块应着眼于结构性分化：重点锁定AI应用场景落地、半导体国产化链条以及具备全球竞争力的先进制造出海标的，"选股范围要收窄到最具确定性的龙头"。他特别指出，过去数年北美AI供应链占优，但未来数个季度，以中国自主可控体系为核心的硬科技将成为行情主角。

外延增长侧，应高度关注"化债"大背景下并购重组与资产证券化的机会。他以史为鉴：1999至2001年A股本轮牛市恰逢国有企业脱困攻坚，截至2000年末，6599家国有大中型亏损企业中66.5%成功走出泥潭或有序退出，且全程未依赖大规模货币放水。当前"合肥模式"已验证可行——地方政府通过设立产业基金收购股权、导入优质项目，再依托资本市场实现有序退出；2021至2023年间地方国企及各类产业基金沉淀的大量优质科技股权，正等待借助资本市场重新激活，"股权财政"的功能有望得到更充分的释放。

他预判，行情热度将从科技领域向更广谱系辐射，医药、高端制造、能源、资源、金融、国防军工等赛道的核心资产将"枯木逢春"、迎来估值修复；尤其值得关注的是房地产、大消费、食品饮料、家用电器等传统行业中拥有国资背景的企业，通过收购表外资产、接受借壳上市或获得集团资产注入，有望打通外延成长的"第二增长曲线"。

"霜叶红于二月花。"张忆东在收尾时寄语投资者，无需等到所有宏观指标全面走强——纵观历史，中国多轮重要牛市恰恰诞生于宏观经济尚处低谷的时段。在未来一至两周的关键窗口期，应穿透悲观情绪的浓雾，果断逢低吸纳中国优质资产。