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美国东部时间周二收盘后，富国银行发布研报，将其对2026年末标普500指数的目标位由先前的7950点下修至7700点。该行明确表示，当前对美股走势持偏审慎立场，并预判未来数周指数可能面临5%到10%的回撤区间。

在该行最新发布的研究文件中，由Ohsung Kwon带领的分析师小组实际上提高了对未来盈利的预估，把2027年和2028年的市场预期每股收益（EPS）分别上修至每股425美元与460美元。

不过，同一团队强调，美股当前已运行至这轮上涨周期的后半段，往后推动指数走高的主要动力将从盈利扩张转变为估值层面的压缩，单纯依赖业绩增长来拉动股价的空间正在收窄。

在行业配置层面，富国银行同步执行了两项权重调整：把信息技术板块的推荐等级由"增持"降至"中性"，而将医药健康板块由"中性"提升至"增持"。

另外，该行还提醒投资者关注汇率因素——韩元走强有可能对存储芯片相关个股的交易活跃度构成一定拖累。

**股权超配程度已超越互联网泡沫时代**

根据富国银行的统计口径，当下全球机构投资者在股票上的仓位占比已达72%，刷新了自1969年以来的最高纪录。

考虑到10年期美国国债收益率已站上5%上方，该行模型推算出权益资产的均衡配置比例大致在60%左右。

由此产生的超配幅度高达12个百分点，不仅为1969年有记录以来之最，也超过了当年互联网科技泡沫破裂前的水平。

富国的研究人员指出，历史上这一超配缺口与随后五年的股票超额回报之间存在显著负相关。即便按每股收益年均复合增长7%来推演，美股在中期内能跑赢基准的幅度也将相当有限。

**估值回归大概率于明年兑现**

富国团队同时发出警告，眼下美国上市公司整体正处于"利润过热"的阶段。

具体来看，预计到2027年时，美股每股收益的十年滚动年化增长率将攀升至14%——这样的速度在过去大半个世纪里，唯有上世纪50年代战后复苏牛市才曾出现过。

2027年美股EPS所对应的周期性溢价水平预计将达到42%，同样为1950年代以来罕见的高位。基于此，富国分析人士判断，一轮较为明显的估值均值回归大概率会在2027年展开。

在他们看来，2027年企业端盈利面临的系统性风险尚在可控范围内；然而2028年的每股收益则面临较为突出的下修压力，最主要的负面变量来自人工智能领域的资本支出减速——尤其在当前硅谷围绕"是否应当给AI踩刹车"争论不断的大环境下，这一隐患被进一步放大。

**资金面周期触及转折节点**

从流动性维度观察，富国银行认为美股的资金供给周期已经触底反转：其内部追踪的流动性综合读数已滑落至本年度低点，并且预计在整个11月之前都将维持偏弱态势。

过往经验表明，每当资金面趋紧，防御属性较强的板块通常能够取得相对优势。据此，富国分析人士建议投资者继续聚焦质地优良、业绩稳定的标的，主动回避高贝塔、高波动的弹性品种。

与此同时，该行编制的"市场过度乐观温度计"持续处于高位，说明与其他大类资产相比，股票市场对于潜在波动风险的定价仍然偏低。

就近期走势而言，富国银行认为北京时间周四凌晨召开的美联储FOMC会议将成为短期最关键的催化事件。

在前期CPI数据大幅超出预期的刺激下，市场对美联储此次会议进行利率变动的概率定价已飙升至94%。而在富国分析人士眼中，本次会议真正的焦点不在于利率数字本身的变动，而在于美联储主席凯文·沃什如何措辞——他究竟是在向市场传递开启连续加息周期的信号，还是仅仅将这次动作定性为一过性的战术调整、此后不再延续。