9月15日，国家统计局对外发布了8月份宏观经济运行指标。

年初至8月，全口径社会消费品零售总额达到327569亿元，较去年同期增长1.1%。单看8月当月，该指标录得39824亿元，同比增幅为0.4%，较上月回落0.13%。

1至8月期间，全国固定资产投资（剔除农户）完成293092亿元，同比减少7.2%；若刨除房地产开发板块，降幅为4.2%。从结构来看，基建投资同比下降4.0%，制造业投资下滑2.3%，房地产投资则大幅收缩19.9%。8月当月，固定资产投资（剔除农户）环比下滑0.50%。

**8月消费端增长动能减弱，居民购买力与消费信心仍需提升**

8月社零同比增速降至0.4%（此前为0.6%）。其中，商品零售额35280亿元，同比增长0.3%（前值0.5%）；餐饮收入4544亿元，同比增长1.1%（前值1.4%）。

细分商品品类来看：通讯器材类零售额同比大增27.3%，增速较上月继续抬升；体育用品及娱乐用品类、家具类同比分别下滑4.8%和7.9%，跌幅较前期均有收窄；家电及音像器材类同比转为正增长，录得2.3%；文化办公用品类同比增长5.8%，较上月有所回落；汽车类同比大降18.5%，下滑幅度仍在加深。

东方证券首席宏观分析师王青指出，汽车销量持续走弱是拖累社零整体表现的主因，深层逻辑在于新能源汽车购置税减免力度缩减，加之此前以旧换新补贴已提前释放了部分购车需求。与此同时，通讯器材类持续高增主要受益于芯片成本上升推高了终端手机售价。

服务消费方面，8月增速小幅回落，1至8月服务零售额累计增长4.9%（前值5.0%），显著跑赢商品消费（同期商品零售额仅增1.0%）。其中通讯信息服务、旅游咨询租赁、文体休闲等服务类别增长较为突出。受暑期出行旺季等因素支撑，8月服务消费展现出一定韧性。

国家统计局新闻发言人、总经济师兼国民经济综合统计司司长付凌晖指出，国内服务消费和品质型消费需求持续扩容，消费场景日趋丰富，市场纵深空间和增长潜力十分可观。但他同时提醒，居民的消费能力与消费倾向仍有待夯实，高品质商品和服务的有效供给也需进一步补强。

**前8月固投同比跌幅走阔，制造业投资行业间冷热不均**

1至8月全国固定资产投资（剔除农户）293092亿元，同比缩水7.2%，降幅较此前继续扩大。8月当月固投（剔除农户）环比下降0.50%，环比降幅有所收敛，暗示投资下行节奏正在趋缓。

按领域划分，1至8月基建投资同比降4.0%、制造业投资降2.3%、房地产投资降19.9%，三者降幅均在扩大。

王青分析称，近期新发专项债中用于化解隐性债务的比例偏高，再叠加极端天气对工程进度的干扰，加上新型政策性金融工具尚未大规模落地，导致8月基建投资延续了较快的下行趋势。

从制造业内部行业结构观察，1至8月铁路、船舶、航空航天及其他运输设备制造投资同比增长16.3%，计算机、通信及其他电子设备制造投资增长8.1%；而汽车制造、专用设备制造、化学原料及化学制品制造、医药制造投资增速分别为-6.0%、-9.0%、-8.1%、-8.3%。可见制造业投资呈明显的结构性分化格局，仅少数景气度较高的赛道维持了较快扩张。

就制造业投资持续承压的原因，民生银行首席经济学家温彬给出三点解读：第一，企业对后市需求和自身经营的判断依然趋于保守；第二，利润改善高度集中于电子、有色金属等个别行业，大量传统制造企业仍承受着产品价格疲软、毛利率偏低的双重挤压，内生融资与追加投资的能力受限；第三，伴随重点领域产能调控及"反内卷"举措深入推进，光伏、锂电池、钢铁、化工等行业的盲目扩产行为受到抑制，企业资本支出更多流向设备换代、工艺改造和数字化升级方向，对新增产能的拉动效应相应减弱。

谈及当下投资大局，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司副司长王冠华强调，在经济转型发展的新阶段，不宜单纯以增速快慢来衡量投资质量。关键要看投入是否真正有效、是否流向了转型升级的关键领域、能否为经济长期向好储备动力。投资重心已从过去的规模扩张逐步转向科技创新、产业迭代和底层支撑能力建设，这种资源配置方式的优化恰恰是高质量发展所呼唤的方向。例如，投资正向研发等创新环节集中，前8个月知识产权产品投资同比增长9.2%，较1至7月提速0.1个百分点，占总投资的比重达15.2%，同比提升2.3个百分点；投资亦向高端制造、数字产业、绿色低碳方向聚集，AI领域核心技术与应用需求快速攀升，带动相关企业加大上下游产业链布局，电子专用材料制造、集成电路制造投资分别增长8.5%和12.0%。

**消费与投资何时迎来修复？**

对于下一阶段消费走势，王青预判，鉴于去年9月基数抬升，汽车零售额同比跌幅或进一步走阔，社零整体增速将继续承压，9月社零同比大致落在0.3%附近。从中期视角看，出口高增长态势存在减速风险，政策重心将更聚焦于激发内需，促消费措施有望加码发力，配合去年同期以旧换新补贴效应减退所带来的低基数，预计四季度社零同比将有所反弹，但整体仍处于低速增长区间。

基建投资层面，温彬判断，待极端天气因素消退、财政资金拨付提速后，基建投资增速有望触底回稳。

银河宏观团队则认为，本轮基建更大概率发挥"压舱石"作用，很难复制以往稳增长周期中的高爆发力。一方面，"两重""六张网"、城市更新及政策性金融工具将持续提供增量支撑；另一方面，地方偿债压力、土地出让收入萎缩及项目回报率偏低等约束并未根本解除，传统的地方政府加杠杆模式已明显式微。随着存量政策加速兑现，基建大概率逐步企稳，但更可能呈现低位筑底的特征。

关于制造业投资前景，银河宏观指出，目前制造业资本开支仍集中于少数高热赛道，但多数企业受制于终端需求不振、盈利可持续性存疑以及既有产能利用率不足等现实，缺乏强烈扩产冲动。因此，研判制造业投资是否出现拐点，不能仅盯住高技术行业的高增速，更要关注传统行业及民间投资能否率先企稳。