登录东方财富获取实时行情资讯，通过东方财富证券实现一站式账户开通与交易操作>>

回顾过往案例，当企业盈利改善而市场指数未能同步走高时，后期方向往往取决于政策面与流动性能否保持宽裕、实体经济复苏力度是否充足等条件。（1）自2017年起，全市场盈利增速回暖而上证综合指数表现疲软的窗口共出现过6个阶段。（2）这些阶段中指数最终走强还是走弱，关键看是否存在政策变动或外部突发事件干扰、货币环境能否持续放松、近期经济数据是否给力等多重变量。第一，政策走向与外部环境构成左右后市方向的最核心力量；若政策转向审慎或遭遇外部利空冲击，则对A股后续表现形成拖累。第二，货币环境的松紧同样是不可忽视的关键变量：一方面，充裕的流动性有助于推动指数上行，典型如2021年3月美国国债收益率触及峰值后开始下行；另一方面，流动性收缩往往导致指数承压，典型案例包括2018年3月、6月、9月美联储连续上调利率，以及2021年11月美联储缩减购债计划正式启动等。第三，近期宏观经济数据的冷暖也会对后续行情产生一定作用。第四，估值水平与市场情绪对后期走势的牵引力较为有限。

就当下而言，A股短期内大概率延续底部盘整格局，待海外紧缩预期逐步兑现后有望企稳反弹。（1）近期政策基调预计仍将偏暖，外部不确定性总体可控。其一，国内政策层面有望保持积极姿态。其二，短期外部扰动因素预计有限：一方面，美方释放信号表明地缘对抗可能在中期选举之后趋于收束，国际原油价格攀升对美国自身的压力也在增大，美伊之间的紧张局势有望出现边际降温；另一方面，中美两国正持续推进领导人会晤的各项筹备工作，近期中美双边关系仍存在向好空间。（2）短期货币环境料将保持相对宽松。其一，宏观层面的流动性大概率维持充裕：首先，美国物价与就业指标走高令市场对美联储短期再度加息的预期重新升温，但美联储短期内实际加息仍面临多重制约；其次，美元指数短期内大概率延续弱势震荡态势，国内流动性环境有望继续保持宽松。其二，短期内进入股市的资金规模可能出现好转。（3）近期宏观经济与企业利润大概率延续温和修复节奏。其一，整体经济运行有望保持恢复态势。其二，企业盈利增速大概率仍处于上行通道之中。

从板块角度看，科技成长领域及部分大金融、消费类板块短期内可能更具比较优势。（1）回溯历史规律，在盈利改善而指数滞涨的阶段，景气度高企及政策重点扶持的方向通常跑赢大盘。一是高景气赛道表现更为突出。二是政策倾斜领域同样展现较强韧性。三是低估值防御型板块的表现也可能相对稳健。（2）结合当前判断，科技成长及部分大金融、消费板块短期相对受益的可能性较大。一是科技成长和部分周期板块近期景气度可能偏高：首先，人工智能产业链景气趋势持续向上，AI算力硬件、芯片设计等相关的电子、通信细分领域短期活跃度有望延续；其次，国际油价显著抬升带动石油化工等大宗商品短期景气度走高，AI需求拉动相关稀有金属价格上涨进而提振部分有色品种短期热度。二是科技成长与消费领域短期获得的政策支持力度可能延续。三是以2026年预期每股收益为基准测算，非银金融、汽车、美容护理、食品饮料等大金融及消费板块的市盈率历史分位处于偏低区间。

板块布局思路：短期内建议把握回调机会，逢低布局科技成长、部分周期及消费等方向。（1）目前成长风格中电力装备、电子元器件、整车制造等领域的市销率比率和市场关注度均处于较低水平。（2）短期可择机分批介入：一是受益于政策红利和产业趋势向好的方向，涵盖电子（芯片、AI算力硬件）、通信（AI基础设施）、计算机（AI落地应用）、传媒（AI内容生成、网络游戏）、新能源（AI用电需求、锂电池）、国防军工（商业航天）、有色金属（稀有金属、贵金属）、生物医药（创新疗法）等领域；二是券商、消费品等大盘蓝筹方向。

需要关注的潜在风险：过往统计规律未必能完全映射到未来、政策出台节奏可能超出市场预期、实体经济复苏进度可能低于预判。

一、A股短期或维持震荡整理，海外紧缩预期消化完毕后有望迎来修复

（一）历史经验表明，盈利改善叠加指数疲软时，政策环境与货币条件是决定性变量

梳理过往记录可以发现，在企业盈利好转但指数反应钝化的背景下，后期方向很大程度上取决于政策面与流动性能否持续保持宽裕、实体复苏动能是否充沛等要素。（1）2017年至今，全市场盈利增速回升而上证综合指数走弱的时段共计6段，其中2017年4月18日至2017年6月22日、2021年3月4日至2021年5月13日两个阶段后期走势偏强，上证综指期间平均回撤幅度为8.6%，平均历时约46个交易日；2017年11月23日至2018年1月2日、2018年2月6日至2018年5月14日、2018年5月23日至2018年9月20日、2021年10月28日至2021年11月19日四个阶段后期走势偏弱，上证综指期间平均下跌幅度达23.7%，平均历时约48个交易日。（2）上述各阶段后期走强还是走弱，主要受制于有无重大政策调整或外部突发事件、货币环境能否持续宽松、近期经济数据是否扎实等多维因素。第一，政策动向与外部环境是左右后期方向最为核心的驱动力：一方面，利好政策或正面外部事件有助于支撑指数走强，例如2017年4月雄安新区设立这一重大政策公布、5月股票减持新规正式施行、6月MSCI官方确认将A股纳入其指数体系，2021年3月全国两会延续财政与货币宽松定调、"碳达峰碳中和"战略正式提出；另一方面，政策趋严或遭遇外部负面冲击则会抑制指数表现，例如2017年11月资管新规征求意见稿出炉，2018年3月特朗普政府宣布对华600亿美元商品征收额外关税，2018年9月美方对2000亿美元中国输美商品加征关税，2021年房地产税立法试点授权方案公布等。第二，货币环境松紧同样是影响后期方向的重要变量：一方面，流动性充裕有助于指数上行，例如2021年3月DR007利率分位数走低且美债收益率触顶回落；另一方面，流动性收缩往往导致指数承压，例如2018年3月、6月、9月美联储连续三次加息，2021年11月美联储缩表进程正式启动等。第三，近期宏观经济数据的冷热程度也会在一定程度上影响后续行情：一方面，两次后期走势偏强的阶段均对应着工业利润增速、社会零售总额增速、外贸出口增速的回暖或高位运行；另一方面，四次后期走势偏弱的阶段均伴随着工业利润增速、社零增速的下行或在低位徘徊。第四，估值水位与市场情绪对后期方向的边际影响相对较小。

（二）立足当下，海外紧缩预期逐步消化后A股有望企稳反弹

近期政策基调预计仍将保持积极，外部不确定性总体处于可控范围。（1）国内政策层面有望延续积极取向：其一，在经济领域方面，近日《关于重要工业品低价无序竞争成本核算有关事项的通知》正式发布，明确了判定低价恶性竞争情形下的成本核算具体标准，为识别和惩治低于成本的恶性竞争行为提供了可量化的依据，"反内卷"治理措施进一步细化落地，有助于改善工业企业利润率与产出水平。其二，在金融领域方面，近日《金融强国建设"十五五"规划》正式向社会公开，监管部门明确表示将推行更具弹性的IPO审核与并购重组规则，加大对新质生产力、战略性新兴产业及前沿未来产业的扶持力度，拓宽中长期资金进入资本市场的途径，完善多层次的资本市场架构，增强市场自身抗波动能力，体现出短期内维护金融体系与资本市场平稳运行的政策决心十分鲜明。（2）短期外部扰动因素预计较为有限：一是当前美伊之间出现了阶段性的军事对峙升级，双方在阿曼湾、霍尔木兹海峡海域发生了油船与军事设施的相互袭击，但美方已表态相关对抗有望在中期大选结束后逐步收场，美伊博弈短期内难以升级为全面大规模武装冲突，与此同时，受沙特减产等因素影响国际油价出现较大幅度飙升，短期内对资本市场形成一定压力，但油价持续攀升将反过来加重美方内部负担，美伊紧张态势可能出现边际缓和，短期内进一步冲击资本市场的概率不大。二是短期中美两国维持了高层对话渠道的顺畅运转，经贸工作组继续推进落实此前领导人达成的各项共识，双方正在加紧筹备新一轮元首级会晤，近期中美双边关系仍存在进一步改善的可能。

短期货币环境大概率保持相对宽松。（1）宏观层面的流动性有望继续维持充裕状态。一是美国8月生产者价格指数同比涨幅由7月的4.7%扩大至5.4%，超过市场预期的5.3%，同期8月消费者价格指数同比涨幅维持在7月的3.4%水平，加之国际油价再度回升至110美元附近，美国8月新增非农就业岗位数量也出现回升，上述物价与就业指标的走高令市场对美联储短期内再次加息的预期重新升温，芝加哥商品交易所数据显示9月加息概率预估已攀升至71.3%，不过我们认为，美国当前的通胀压力更多源于能源价格的脉冲式上涨，且工资增长速率与劳动力参与率的持续下滑表明就业市场的基本面仍然偏弱，美联储短期内真正落地加息仍面临不小的掣肘，此外，即便9月确实加息，近期资本市场大概率已经对此进行了较为充分的定价，而且短期加息有助于巩固长期美元信用基础，一旦长端