德福科技股价较高点近乎腰斩，原二股东高位套现，AI铜箔业绩尚待验证

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关联标的：蔚蓝锂芯（17.94，+6.41%）、新宙邦（66.42，+6.19%）、铜冠铜箔（106.79，+5.87%）、中一科技（37.88，+4.90%）

关联板块：PCB（+3.85%）、柔性显示屏（折叠屏）（+2.54%）、中盘成长股（+2.01%）、锂电池（+1.61%）

最新报价：97.7 变动幅度：+12.65 涨幅：14.87% 成交手数：32.3万手成交金额：30.1亿元换手比例：8.10% 市盈倍数：116.87 整体市值：616亿元

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九江德福科技股份有限公司（简称"德福科技"，代码301511.SZ）在股价剧烈震荡的过程中，其上市前的原始股东已趁股价处于高位逐步锁定利润并完成退出。近期，公司排名靠前的第二大股东——甘肃拓阵股权投资基金合伙企业（简称"甘肃拓阵"）宣告完成一轮持股缩减操作，累计卖出约1890.96万股，相当于公司总股本的3%，其持股占比从6.98%下降至3.98%。

本次减仓启动于6月上旬，时间窗口恰好与德福科技股价触及169.63元/股的峰值相吻合。此后，该公司股价持续走低，到9月4日已近乎腰斩，报收于85.05元/股。需要指出的是，支撑前期股价攀升的AI高端铜箔逻辑并未消散，然而公司自身的盈利水平仍处于恢复通道之中，市场对其实质业绩落地能力的检验远未结束。9月4日，《华夏时报》编辑团队已向德福科技发出问询函，截至今日发稿时尚未收到对方回应。

**昔日二股东择机高位抽身**

就减仓的时间分布而言，甘肃拓阵的操作精准地落在了德福科技股价的一个阶段性顶部区域。据万得终端统计，甘肃拓阵于6月4日首次卖出50万股，当天德福科技收报122.31元/股；6月5日到6月24日期间共减持650万股，这一时段内公司股价从大约119.5元/股攀升至144元/股；6月25日至7月14日又减持589.69万股，对应股价从约152.55元/股滑落至115元/股；7月15日至9月2日再度减持601.27万股，其间公司股价延续下探态势。其中，650万股是整轮操作中体量最大的一单，占全部减持量的三成四左右，执行时公司股价正运行在120元/股至170元/股的相对高估区间。

步入2026年后，得益于公司切入英伟达供应体系以及AI PCB电子铜箔概念的催化效应，德福科技股价呈现出极为剧烈的宽幅振荡格局。年初开盘价仅为36.63元/股，6月16日盘中一度飙升至169.63元/股，之后便开启漫长的下行通道，8月初最低曾探至约63元/股附近。截至9月4日，其收盘定格在85.05元/股，较历史峰值回撤幅度逼近五成。

若将当初的入局成本与当下市价做对比，甘肃拓阵这笔布局已斩获颇为丰厚的超额收益。对甘肃拓阵来说，这是一段跨越将近九年的资本旅程。

回溯至2017年，白银有色集团携手甘肃国投集团共同发起设立了一只总规模达10亿元的甘肃拓阵基金。同年7月，该基金向九江德福注资1.8亿元，以战略投资者的身份助力其推进电池用高性能电解铜箔产线的搭建。当时，德福科技正处在IPO冲刺的关键节点，在股份制改造阶段，甘肃拓阵握有3456.6991万股，对应17.4757%的股权，折算下来每股成本约为5.21元。

依据万得平台可查的交易记录推算，甘肃拓阵各批次减持对应的回笼资金大致如下：以6月4日收盘价122.31元/股计；6月5日至24日区间均价约130元/股计；6月25日至7月14日区间均价约130元/股计；7月15日至9月2日区间均价约100元/股计——综合估算，甘肃拓阵本轮减持所回收的资金可能突破22亿元大关。哪怕保守地统一按100元/股来衡量，其收益率也达到了最初入股价的十九倍以上。

在本轮减持之前，甘肃拓阵手握德福科技6.98%的股份，稳居第二大股东席位。减持落地后，其持股降至3.98%，不再满足持股5%以上的信息披露门槛。企查查信息显示，甘肃拓阵注册于2015年，经营期限延续至2028年9月。中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜在接受《华夏时报》采访时指出，甘肃拓阵下一步继续降低持仓的可能性较高，不过是否会彻底清仓则存在不确定性，"身为德福科技最早期的战投方之一，甘肃拓阵同时承受着基金存续到期压力与有限合伙人的赎回要求，在剩余的不到两年的时间窗口里，分步、渐进式地减持是该基金生命周期的正常安排。"

另外值得关注的是，德福科技此前亦发生过控股股东及管理层层面的持股缩减。2025年10月到12月间，公司实控人马科以及部分高管人员联手减持了81.61万股，成交均价落在35元至39元/股的区间。

**AI铜箔的商业化变现仍需等待**

伴随原二股东的持续减持，德福科技同步推进了一项股份回购动作。今年1月，董事会批准了回购预案，拟动用自有流动资金及股票回购专项信贷额度等自筹渠道，通过集中竞价途径买回本公司股票，用途为员工持股计划或股权激励计划的实施。回购预算下限为7500万元，上限为1.5亿元。

9月2日，德福科技对外公布了回购的最终执行情况。本轮共计购回274.73万股，占总股本的0.44%，实际支出约9111万元，平均回购价格33.16元/股，最高成交价为40元/股，最低为28.5元/股。公司同时声明，鉴于已回购的股票数量足以覆盖激励所需，故决定提前叫停该项回购计划。

"甘肃拓阵扮演的是纯财务出资方的角色，在公司股价经历大幅拉升后选择分阶段落袋为安，本质上属于常规的基金退出机制运作。伴随股价回调，高位抛售的驱动力也在自然衰减。倘若公司后续的订单获取、利润释放和经营性现金流能够持续达标，那么创投机构的撤离充其量只是一过性的市场噪音；反之，如果减持之后业绩未能达到市场预期，投资者才容易产生'内部人比外部人更早撤退'的悲观联想。从中长期维度看，定价的核心变量始终是基本面表现，而非减持行为本身。"柏文喜如是表示。

今年德福科技股价的大幅起伏与AI赛道的热度紧密相连。事实上，早在2025年初，公司便已公开透露，其超高规格载体铜箔已向基板制造商提供样品进行验证测试，相关品类已通过一家头部存储芯片企业的验证流程及产线审核，后续将逐步实现对进口同类产品的国产替代。在高频通讯及高速运算服务器赛道，其产品已先后通过深南电路、胜宏科技等知名PCB生产商的认证，并在英伟达相关项目中得到实际应用。

此后，随着AI服务器产业链整体景气度不断走高，德福科技被资本市场贴上AI关联标签，股价随之水涨船高。多家券商对公司未来的盈利前景持相当积极的判断。中信建投研报预测，德福科技2026年至2028年的归母净利润分别有望达到7.78亿元、16.74亿元和26.71亿元，伴随AI需求的规模化释放，国内企业在高端电子铜箔细分市场的占有率有望提升，盈利结构也将迎来实质性改善。

然而，从当下的财务报表来看，AI铜箔贡献的实际利润增量依然十分有限。在德福科技的营收构成中，锂电铜箔依然是绝对主力。上半年，公司锂电铜箔业务实现收入76.61亿元，占总营收比重约八成三，毛利率为9.47%；电子电路铜箔业务收入13.08亿元，占比约一成四，毛利率仅有4.85%。正因如此，尽管德福科技上半年净利润同比暴增580%，但营业收入为91.97亿元，扣后利润为2.63亿元，综合毛利率仅为9.12%。

换言之，眼下市场最寄予厚望的高端电子电路铜箔，距离真正成为德福科技营收和利润的主力引擎还有相当距离。高端品目能否有效拉动加工费上行、带动毛利率显著抬升并形成稳定充沛的现金流入，从而根本性地扭转盈利质量，仍有赖于后续市场的持续验证。