美伊紧张态势不断升温，霍尔木兹海峡通航安全面临严峻考验，全球能源市场价格随之大幅波动，布伦特原油期货价格重新触及每桶95美元一线。

美国公布的8月份非农就业数据远超市场预期，加之杰克逊霍尔全球央行年会上流露出一系列偏紧缩的信号，能源成本回弹与就业市场的强劲表现令市场对通胀前景的忧虑再度升温。近来，众多研究机构就原油供需平衡、通胀驱动机制及美联储未来政策走向展开了密集分析，第三季度正成为审视地缘政治、通胀走势与货币调控三者交织博弈的重要时间节点。

**霍尔木兹海峡航运隐患搅动油市，油价在高位区间频繁摆动**

在美伊对峙局势反复拉锯的背景下，国际原油市场近期波动明显加大。8月下旬油价曾出现脉冲式拉升后又迅速回撤，而随着双方军事对抗进一步升级，布伦特原油期货价格重返95美元/桶水平，WTI原油亦牢牢守住90美元/桶整数关口，地缘政治风险溢价已成为决定油价的核心要素。前一交易日，尽管原油盘面因超出预期的非农数据而短暂承压下探，但随后便迅速收复失地。

换言之，市场正处于一种矛盾状态：一方面忧虑霍尔木兹海峡若遭封锁将对全球石油供应造成严重冲击，另一方面又不得不面对中长期原油供需趋于宽松的客观现实。

威灵顿投资管理旗下大宗商品基金管理人Elise Backman分析称，目前经霍尔木兹海峡输送的原油量已降至危机爆发前的四分之三左右，经由红海的绕行方案充满变数，且尚未找到真正可完全替代的运输路径。再加上全球原油战略储备处于较低水平，地缘风险极易被市场过度定价。她预计短期内布伦特原油将在90至100美元/桶的区间内来回震荡；若局势趋于平稳，油价可能回落至75美元附近；但若冲突进一步激化，则不排除突破110美元/桶的可能。但她同时强调，一旦剥离地缘溢价成分，原油供需基本面所对应的合理价格大约仅在70美元/桶上下。从中长期视角看，全球原油供过于求的态势仍在加深，到2027年年末过剩量已超过每日200万桶。在OPEC+减产承诺执行力度趋弱、非OPEC国家产量持续攀升的双重作用下，油价的上行天花板将受到明显压制。

高盛近期发布的研究报告下调了对油价的前瞻判断。该行指出，由于部分油轮关闭自动识别系统（AIS）进行"幽灵航行"、海上船舶间过驳作业增加以及卫星监测手段存在盲区等原因，官方公布的统计口径往往会低估波斯湾地区真实的石油外运规模，自6月起相关出口数据已被连续多次上修。在地缘冲突环境下，主要产油国和航运企业已主动改变贸易运作模式以应对不确定性，航运市场的报价体系实际上已将供应端扰动可能延续到2027年的预期纳入其中。即使中东地区的航运干扰迟迟不能消除，"幽灵航行"所产生的未被记录的出口流量，加上中国作为价格敏感型买家的大宗采购行为，都将对油价继续攀升形成有效制约。相比之下，在供应中断长期化的假设下，欧洲天然气价格和远月成品油期货合约展现出更大的价格上涨弹性。

从国内市场来看，国内原油价格走势相较于国际油价显得更为平稳。海证期货研究院分析指出，美伊之间的军事摩擦确实抬升了地缘风险水平，布伦特与WTI主力合约均再度逼近前期高点。然而，油价走高所引发的通胀效应以及美国中期选举的政治考量构成了上方的主要压制力量；与此同时，原油及各类成品油库存处于历史低位，特别是柴油品种供应紧张，成品油加工利润维持在较高水平，这些均在下方为油价提供了较为坚实的托底。操作上需留意特朗普政策的突然转向风险，套利策略和期权交易建议暂时保持观望态度。

**通胀根源不止于地缘冲击，结构性矛盾孕育"更高更久"的投资逻辑**

富达国际资深基金经理Ian Samson认为，当前发达经济体面临的通胀黏性并非由短期地缘事件单独引发，而是政府财政赤字扩张、人工智能领域天量资本投入、劳动力供给不足以及贸易保护主义推高成本等多重结构性力量共同作用的结果，各主要央行此前可能过早地宣布通胀阻击战已取得决定性胜利。通胀"高位持久"的新常态，在给金融市场带来压力的同时，也开辟了难得的结构性配置机会。股票资产是抵御中长期通胀侵蚀的核心工具，多重通胀来源的叠加有利于企业盈利的持续改善。

Ian Samson进一步阐述其配置思路：权益端重点关注银行行业，全球银行业在高利率环境中实现了显著的利润增长，日本、欧洲和美国银行板块各自拥有独特的结构性竞争优势。此外，他还看好人工智能产业链中的头部公司、国内外电力与能源基础设施领域标的，以及具有防御属性的美国公用事业股，日本中型市值股票同样蕴含可观的增长动能。固定收益方面，倾向于选择通胀挂钩债券和短久期高收益债，并在适当时机介入被过度抛售的优质品种。商品领域应放弃笼统的宽基指数配置策略，转而聚焦黄金以及电气化转型所需的核心工业金属龙头企业，长期维度上则需借助跨资产类别的分散化和灵活的仓位切换来防范单一押注风险。

**非农数据大超预期与杰克逊霍尔鹰派基调交汇，美联储决策牵动全球资本市场神经**

美国劳工部公布的8月非农就业数据显示，当月新增就业岗位达16.2万个，远高于华尔街此前预期的5.5万个；失业率持平于4.1%，劳动参与率有所上升，整体就业市场展现出令人瞩目的韧性。这一结果进一步放大了油价反弹对通胀的传导效应，促使市场重新开始讨论美联储年内加息的可能性。美联储主席沃什在8月杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话，配合这份亮眼的非农成绩单，迅速成为全球宏观交易员关注的焦点。

景顺全球研究总监、特许金融分析师Benjamin Jones评价道，沃什在杰克逊霍尔的发言总体基调偏鹰，但并未勾勒出一条明确的加息时间表，他判断美联储今年大概率按兵不动。沃什再次强调2%的通胀目标至今未能实现，重申政策重心放在价格稳定上，刻意弱化前瞻性指引功能，不再向市场传递清晰的政策信号——这种做法将推高市场的不确定性溢价和债券期限利差，进而支撑美债收益率继续走高。与此同时，美国就业数据的向下修正幅度正在收窄，劳动力市场整体依然稳健、未见实质性走弱。当前全球主要股市的企业盈利表现十分抢眼，美股及欧亚股市的业绩普遍超出预期。短期内美元指数虽有走强迹象，但这轮收益率抬升的本质是风险补偿要求的提高，而非经济增长基本面的实质改善，因此美元的强势缺乏持续性。综合来看，2026年全球市场的抗压能力较强，私营部门较低的杠杆水平削弱了其对利率波动的敏感性，美债收益率的温和上行不太可能对市场造成系统性冲击；相对而言，利率急速回落伴随经济放缓的情景反而更值得关注，不过目前这种情形发生的概率仍属偏低。

海证期货研究院补充指出，沃什在杰克逊霍尔年会上的演讲再次确认美国通胀水平仍然偏高，并含蓄地暗示若物价压力未能获得更明显的缓解，政策利率有可能需要进一步上调，但他并未就9月议息会议释放任何直接的行动信号。其在通胀议题上的措辞较以往明显更加鹰派，突出短期利率作为实现双重使命目标的根本性工具地位，这可以说是迄今最接近于承认可能需要动用加息手段来遏制价格压力的表述。

此外，多家分析机构提醒投资者关注第三季度的关键观察节点。地缘冲突推升能源成本，再叠加强劲的非农就业数据所揭示的通胀黏性，使得通胀预期存在反复跳动的风险。在原油端需密切跟踪霍尔木兹海峡的航运安全动态，在宏观层面，通胀的顽固程度与美联储的最终政策取向将继续主导各大类资产的估值方向，投资者须高度警惕多重不确定性因素叠加共振所可能引发的市场剧烈震荡。