中金公司近日刊发了9月份行业配置研究报告，核心观点为在景气度主线中捕捉结构性布局机会：第一，科技成长板块后续大概率走出分化格局，选股需更加审慎——AI基础设施链条中的光通信、PCB等方向，年内高景气的确定性依然较高，经过回调后具备反弹潜力；半导体与算力赛道中不少标的则需要重点审视其基本面能否支撑当前估值；创新药领域已有相当数量的企业步入临床数据兑现期，适合以自下而上的方式逐一挖掘。第二，在地缘博弈与产能周期的双重背景下，应聚焦业绩趋势向上、供需关系趋于优化的赛道，例如工程机械、电网装备、石油化工等。而纯粹依赖内需驱动的行业，其基本面回暖节奏仍显迟缓，尚需持续跟踪。

中金 | 九月行业配置策略：强化自下而上的深度挖掘

7月中下旬到8月末，A股市场呈现出整体性的修复态势，其中科技风格的复苏力度相对不足。我们在7月20日发布的报告中曾判断"年内第二个买入窗口或许已经打开"，此后直至9月1日，沪指累计上扬约6%，年初以来的累计收益也由此转正。在这一阶段，从风格角度看，小盘股与高股息品种占据优势，科技板块不仅走势偏弱，内部分化也极为突出。

步入9月，国内市场正处于业绩空窗期，而外部环境的不确定性明显加大。近期国际地缘冲突事件接连发生，全球宏观经济形势错综复杂。受供给侧扰动的影响，国际油价维持在较高区间波动。沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上发表了偏鹰派的表态，美国PCE物价指数同比涨幅达到3.7%，超出美联储设定的目标区间，年内再度加息的概率随之走高，全球资金正密切追踪接下来公布的美国非农就业数据、CPI读数以及9月联邦公开市场委员会会议的走向。此外，随着美国国会中期选举日益迫近，各类事件性催化因素增多，亦可能对市场情绪产生扰动。从国内来看，A股上市公司的半年报披露工作已全部完成，二季度企业盈利表现亮眼，为近五年来最强势的一个财报季，利润增速领跑的行业主要集中在能源原材料、人工智能及出口相关领域。二季度中证人工智能指数成份股的盈利同比大增95%，其中半导体、电子元器件、光模块三大子板块分别录得202%、65%、140%的增幅。截至2026年年中，白色家电、工程机械、光伏设备、光学光电子、航运港口、其他电子、其他家电、小家电、游戏等行业中，境外营收占比已超过四成，且海外市场毛利率高于国内。展望9月，在前段行情修复之后，面对外部不确定性攀升的局面，投资者在此刻或许会更加侧重从行业和个股层面进行自下而上的筛选。结合近期各大类行业的景气度表现来看：

一、能源与基础材料：油价在高位区间来回拉锯，美联储政策路径存在变数。8月份原油价格小幅回落1%，化工品价格指数则上行3%，两者均在高位附近震荡。美伊之间谈判进程波折不断，使得霍尔木兹海峡的实际通航量及市场预期充满不确定性，再加上红海、黑海等局部区域的地缘冲突对供应链造成干扰，叠加原油库存的持续消耗，8月油价一度大幅拉升，总体呈宽幅震荡格局。中金大宗商品研究团队指出，若后续海峡运输持续受限，9月陆地原油库存仍将承受去库压力。有色金属领域，8月金价大涨10%，铜价涨3%，铝价涨1%，锌价涨7%，各品种普遍反弹。美联储货币政策的立场不够明朗，市场对美国财政赤字及利息负担的忧虑升温，10年期和30年期美债收益率均运行于较高水平，8月19日美国财政部宣布扩大长期国债回购操作规模以注入流动性。煤炭板块方面，动力煤价格上涨8%，焦煤飙升46%，焦炭上涨27%，反弹幅度十分显著。区域性突发事件叠加安全环保检查力度加大，导致国内煤炭供给收紧，产量明显下滑，7月原煤产出同比减少10%。短期内供应端的修复空间有限，随着夏季用电高峰逐步过去，预计需求将转向温和增长。与地产链相关的品种表现依旧平淡，螺纹钢上涨4%，铁矿石涨2%，南华玻璃指数微跌1%，水泥价格指数基本持平。

二、工业品：国内地产投资持续低迷，对上游拉动作用有限，基建更多承担托底角色，传统"金九银十"施工旺季的成色仍有待检验，而AI基础设施资本开支链条、新能源等制造领域的展现出更强的需求韧性。机械行业研究团队梳理后发现，高景气度的细分赛道主要分布在机器人、船舶产业链、AIDC（人工智能数据中心）设备等方向。工程机械内外销均保持较快增长，7月挖掘机国内销量同比增长19%，出口量同比增长32%，不过考虑到此前临近年中时出现的阶段性冲量效应，最近一个月的销售增速有所回落。向前看，海外建筑施工终端及矿业的需求有望继续走强。电力设备领域，因2025年5月31日前的集中抢装形成了较高的基数对比，上半年新增发电装机容量同比下降46%，但近两个月风电和光伏的新增装机降幅正在持续收窄，7月分别缩小至-12%和-61%。锂电储能需求较为活跃，但上游原材料成本上行对中下游环节的利润挤压效应还需进一步观察。汽车行业方面，7月国内燃油车和新能源车销量分别同比下降37%和4%，需求疲软已向下传导至零部件供应商。

三、消费品：消费的内生动能仍待增强。消费板块作为经济"K型分化"中偏弱的一侧，整体需求仍需政策提振。目前稳增长政策释放的积极信号更多体现在投资端，向消费端的传导效果尚不清晰。我们跟踪的部分品类销售数据显示，7月洗衣机、冰箱、空调的当月销量同比分别变化0%、-4%、-10%；社会零售分项中，餐饮收入和商品零售分别同比增长1.4%和0.5%。截至8月底，茅台酒出厂价和批发价较上月分别上调8%和1%，白酒行业仍处于底部盘整与存量出清的阶段。生猪平均收购价为每公斤12元，环比大致走平，生猪市场的供给量处于历史高位水平。

四、科技：AI数据中心的底层需求依然具有刚性特征。7月Anthropic的年化经常性收入增速不及市场预期。英伟达公布了2027财年第二季度的财务数据并给出了下一年度的业绩指引，其营业收入和净利润均超出华尔街预期，进一步印证了AI数据中心需求的刚性。不过，美国主要云服务商的自由现金流正承受较大压力，未来更长周期内的算力资本投入力度仍有待确认。中国国内的AI数据中心建设同样处于快速扩容阶段，近期有多家公司发布公告表示将进一步加码AI基础设施投入。尽管AI叙事的焦点正在逐步向应用层迁移，相关板块的股价也已提前作出了正面回应，但应用端企业的真实赚钱能力尚未获得充分验证。消费电子产品方面，7月国内智能手机、笔记本电脑、电脑硬件及外设的销量同比分别变动+2%、-12%、-15%。半导体市场需求火热，6月全球和中国半导体销售额同比分别增长124%和113%。

五、金融：股市交投活跃度短期内有所降温，7月的市场表现也可能对三季度非银金融板块的业绩产生影响。截至7月，保险业保费收入同比增长2%，总资产规模同比增长11%。8月全A股日均成交额为1.3万亿元，环比缩减1.4万亿元；截至月末融资融券余额为2.6万亿元，环比增加0.06万亿元。成交量和换手率的回落反映出投资者对股市短期走势的观望情绪有所升温。

六、房地产：新发展模式的基础性制度框架开始落地。7月30个重点城市商品房成交面积为565万平方米，同比下降12%，环比下滑14%。价格层面，7月70个大中城市的房屋销售价格指数中，新建商品住宅和二手住宅分项延续了下行通道，同比跌幅分别为3.4%和5.4%。7月中央政治局会议明确提出"促进房地产市场平稳健康发展"。8月28日，住建部、自然资源部、金融监管总局三方联合出台《关于完善商品住房销售制度的通知》；人民银行与国家金融监管总局联合发布《关于改革完善房地产信贷管理推动加快构建房地产发展新模式的意见》；证监会同步推出《关于资本市场支持构建房地产发展新模式的意见》。上述一揽子政策文件覆盖了商品房销售机制、房地产信贷管控、资本市场融资支持等多个维度，旨在对房地产开发、融资、销售等基础性制度进行全面改革，从而搭建起房地产发展的全新模式。

在配置策略上，建议围绕景气度脉络寻找结构性机会。其一，科技成长板块后市大概率走出分化行情，选股须格外精细：AI基础设施链条中的光通信、PCB等细分方向，年内维持高景气的确定性依然较强，经历超跌后存在反弹契机；半导体及算力领域中较多公司的估值是否与其基本面相匹配仍需仔细甄别；创新药板块中已有大量企业进入临床数据读出阶段，适合逐只深入研判。其二，综合考量地缘政治格局与所处产能周期位置，重点关注业绩趋势向好且供需结构改善的领域，如工程机械、电网装备、石化化工等。而单纯依靠内需拉动的行业，其基本面修复步伐仍然偏慢，有必要保持耐心、继续观察。