14天期逆回购再启，央行单日投放1.1万亿：长短搭配稳跨节资金

9月28日，人民银行再度启用14天期逆回购，操作额度达到3000亿元。当天还安排了7天期逆回购1390亿元，以及隔夜逆回购6610亿元。算下来，公开市场操作一天之内合计投放了1.1万亿元。这事儿得放在背景里看。

当天有6603亿元的7天期逆回购到期，还有6000亿元的中期借贷便利到期。一进一出，实际效果是净回笼了1603亿元。说白了，这不是放水，是对冲。现在正是季末，国庆长假又快到了。短端的工具如果光靠它们，节后资金集中到期的压力会很大。

这时候用上14天期逆回购，就能缓冲一下资金到期的峰值，给节后头寸管理留个余地。中国首席经济学家论坛的国际金融研究院资深研究员刘涛说得很直白。7天到14天的品种，刚好能盖住跨国庆、跨季这段长空档。财政缴款、现金备付、同业资金备付这些都会抽走流动性，这个工具就是来对冲它们的。

说白了，就是稳住机构过节的预期，也说明现在的流动性管理更精细了。中国邮政储蓄银行的娄飞鹏研究员也有话说。央行这么操作，不光是为了抹平跨季跨节的资金波动，更是为了精准呵护银行体系的流动性。让短端利率围着政策利率转，不搞大起大落。

这种“削峰填谷”的思路，也给稳增长政策和政府债券发行腾出了安稳的资金环境。刘涛在接受采访时提到，9月28日这天，央行一口气做了隔夜、7天、14天三种期限的操作，加起来就是那1.1万亿。目的很明确，就是应付月末、季末加上国庆长假前的流动性高峰。

跟往年比一比，差别挺大。2024年9月29日，央行只做了一笔1820亿元的7天期逆回购。2025年国庆前最后两天，也只放了7天期的，分别是2886亿和2422亿，压根没有隔夜和14天的品种。到了2026年，操作规模明显放大了，而且是头一回在同一天用三个期限的工具。

这就有意思了。隔夜工具管的是当日的短期缺口，7天和14天的则是冲着跨长假去的。长短搭配着来，既补了当天的窟窿，又堵住了后面的大洞。这种组合拳，确实能看出精细化管理的门道。不过刘涛也提醒了一句。虽然投放量大，但当天到期的6603亿逆回购和6000亿MLF，对冲完还是净回笼1603亿。

所以别急着喊宽松，这次更像是一次阶段性的流动性对冲，而不是总量的大水漫灌。娄飞鹏的看法也差不多。9月28日赶上季末，国庆又在眼前。老百姓要取现，银行要做月末考核，公开市场的操作又集中到期，好几股劲儿拧在一起，短期流动性需求自然就上来了。

当天央行用的是固定利率、数量招标的方式，做了1390亿的7天期逆回购，利率维持在1.40%。一级交易商的申请，全部满足了。再配上隔夜和14天的品种，不同期限一起发力。这套动作下来，跨季跨节的波动被压平了，银行手里的钱也够用了，稳增长的政策和政府发债也就有了底气。

其实14天期逆回购也不是第一次用。就在9月18日，人民银行已经做过一笔1000亿的14天期操作，当时用的也是固定数量、利率招标、多重价位中标的办法。那次操作，是为了缓解中秋过后资金集中到期的压力。从结果看，最近资金利率的走势确实平稳了不少。

9月18日之后，货币市场的资金利率整体往下走了一截。这说明前期的操作，已经在慢慢见效了。往前看四季度，东方金诚的首席宏观分析师王青有个判断。接下来的宏观政策，会更偏向稳增长。比如加快政府债券发行，推动8000亿元的新型政策性金融工具落地。

这些都需要央行在流动性上给支持。也就是说，短期内像MLF、买断式逆回购这类中期工具，大概率会持续加量续作。一方面帮政府发债，另一方面也支持银行配套放贷。王青觉得，这正是当前货币政策加大逆周期调节的一个关键点。