中泰证券最新研究报告指出，科技板块的行情已步入右侧确认启动的节点，进攻型持仓应持续聚焦科技制造、中小盘个股及有色金属领域，同时将能源安全类资产作为极端风险的缓冲工具。中期维度下，科创50指数、国产半导体装备、存储器赛道、中证2000及微盘股指是核心关注对象，此外有色金属和黄金依然具备较好的配置性价比。假期前夕维持科技敞口不变，若国际油价出现实质性下行且海外流动性边际宽松，将对行情形成额外助推力。主题层面，建议留意人工智能应用落地及终端侧相关方向。

徐驰：地缘博弈决定反弹含金量，科技主轴驱动市场走势——信用业务周报（第0918期）

一、科技行情迈入右侧启动区间，此前节奏预判逐步落地

过去一周，科创板及科技成长主线呈现显著走强态势，年内最为关键的做多窗口已然开启。我们于7月末将3740点一线界定为大盘与科技板块的中期底部区域；8月上旬曾预警中下旬仍存在二次探底可能；9月初则判断真正的启动时点落在9月中下旬。上周的市场表现正在印证上述推演路径。在基准假设下，自当前时点至10月下旬乃至11月上半月，依旧是下半年风险偏好最充裕的阶段，上证指数与科创50具备再度刷新历史高点的潜在条件。

五大信号合力支撑本轮行情展开。其一，全球人工智能产业周期再度释放清晰的看多信号，新一代旗舰模型的推理能力跃升、OpenAI年度经常性收入的持续增长，以及在办公、科研和消费者端的商业化进程均在加速。其二，美联储紧缩预期已被市场充分定价，政策靴子落地后长期美债利率有所回落，海外估值压制效应减弱。其三，特朗普近期多次表态冲突接近尾声、油价趋于平稳，美伊对抗中出现让步迹象。其四，融资融券余额、全市场交易拥挤度及科技板块内部拥挤度均出现较大幅度回落，散户情绪回归至合理参与区间；与此同时，机构长线资金已在前期急跌过程中完成了筹码收集。其五，中美高层交流窗口预计在9月下旬到11月中旬之间相对集中，国内货币环境与监管基调有望延续呵护姿态。右侧确认信号已经构建完毕，假期前大幅削减科技持仓的紧迫性显著降低。

二、中东格局左右反弹力度：霍尔木兹存在谈判余地，曼德海峡或将重塑长期秩序

特朗普所面临的政治、金融、战略储备及军事等多重压力正逼近极限值，然而中东议题已从单纯的美伊双边角力演变为两大水道与多个石油生产国交织的复杂博弈网络。霍尔木兹海峡的核心矛盾在于伊朗对既有航道通行规则、收费标准及管理权限的调整诉求，双方仍有空间回归此前的谅解备忘录框架，在过境流量与费用分担方面寻求折中方案。曼德海峡则牵涉实际控制权的更迭与地区地缘格局的根本性变动；胡塞武装夺取关键港口节点之后，美方、沙特及伊朗三方均缺乏轻易退缩的动机，该问题的持续时间及其向外扩散的风险显著抬升。

基准情形为全球主要经济体转向协调机制，将霍尔木兹与曼德两条水道的处置暂时解耦推进。美伊优先就霍尔木兹达成阶段性安排，胡塞方面减少对沙特能源基础设施的袭扰频率，乌克兰针对俄方炼油及储运设施的打击行动亦受到一定约束。倘若实际原油供给得以修复，布伦特油价将迎来真正意义上的回调，美联储追加紧缩的概率随之降低，科技板块反弹的幅度与延续性都将获得改善。而在风险情形下，伊朗与胡塞保持深度捆绑，两大海峡同步承压，沙特、阿联酋及俄罗斯的产量与物流链条再次遭受冲击；考虑到中美两国商业库存均处于偏低水平，油价存在脱缰式飙升的可能，届时科技行情的质量将大打折扣。

中东事态还将经由美国中期选举传导至11月之后的宏观环境。倘若高油价局面延续并导致共和党在参议院与众议院均遭遇较大规模失利，华盛顿的决策权重可能向立法机构倾斜。彼时，人工智能领域的监管收紧、美国拉拢盟友对华实施更严格出口管制以及新一轮贸易摩擦升级的概率都会增加。美元汇率与长端美债或因地缘权力制衡的恢复而受益，但全球科技资产的波动率及中国出口企业面临的压力也可能同步走高。因此，当前这段上行窗口具有稀缺价值，而11月之后必须对政策走向与地缘变量进行重新校准。

三、国内疲弱数据尚不足以直接映射强力刺激，反弹成色由领涨板块决定

近期固定资产投资与社会零售总额数据表现低迷，市场对于房地产托底及大规模总量宽化的预期有所升温。但从现有政策表述来看，官方口径仍侧重于投资效率提升与结构性工具运用。《经济日报》明确指出衡量投资效果不应唯增速论，消费端政策着力点在于职业技能培训、居民收入提振以及疏通汽车流通环节中的堵点；本年度《求是》刊发的系列文章重心同样偏向产业升级与科技创新。再叠加高油价可能引发的输入性通胀掣肘，短期内出台超常规总量刺激政策的门槛依然偏高。

盘面内部结构将是研判本轮反弹含金量的关键参照。当科技、有色与券商三条线索协同领跑时，往往意味着风险偏好回升、产业景气向上与资本市场增量资金三者形成共振，科创板突破前高的概率相应增大。反之，若反弹主要由地产链与大消费板块驱动，则更多反映的是政策预期博弈，行情的纵深与时间跨度仍有待验证。后续除密切跟踪油价走势外，还需关注中东多边协调是否取得实质性突破，以及市场赚钱效应能否持续锚定在科技制造与高贝塔资产之上。

四、操作策略

科技板块已确认进入右侧启动通道，进攻型配置继续以科技制造、中小市值标的及有色金属为核心轴心，能源安全类品种发挥尾部风险对冲功能。

1）中期维度重点布局科创50、国产半导体设备、存储芯片、中证2000及微盘股相关指数产品。有色金属与黄金仍值得纳入配置范围。节前宜维持现有科技敞口，油价的真实回落配合海外流动性环境的边际好转将为行情注入更强动能。

2）投资组合中适当保留石化化工、油运航运、电力设备等能源安全细分方向的仓位。若局部协议促成油价下行，上述板块短期内或有技术性回撤；但曼德海峡归属权争议及中期选举后的再平衡博弈，仍可能在中期内孕育结构性机会。

3）主题投资聚焦人工智能应用层与终端侧生态。盘面层面重点监测科技、有色、券商三大方向能否持续掌握定价话语权；一旦地产与消费取代上述主线成为核心驱动力，则应对反弹的目标位与时间窗口做相应下修。

风险提示：国内经济增长低于预期、财政政策与货币政策力度不及预期、全球范围内突发黑天鹅事件、证券市场非系统性突发事件、所引统计数据存在滞后或更新不及时、历史经验在当前环境下失效等各类不确定性。

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（信息来源：中国证券报·中证金牛座）