本周末市场波澜未平。在AI领域种种变数尚未落定的背景下，法国的债务困局与摩根士丹利旗下私募信贷基金再度收紧赎回门槛的消息，成为资金关注的焦点。
9月18日当天，法德两国国债收益率之差瞬间冲过100个基点关口。数据显示，法国当前财政缺口相当于国内生产总值的5%，整体税负水平高达GDP的43.5%，而在明年4月总统选举落地之前，实施实质性财政收缩的空间极为有限。有业内人士毫不讳言地指出，法国债务问题犹如悬在欧洲市场上方的不定时炸弹，投资者能承受的极限或许已被触及。
与此同时，彭博社援引消息披露，摩根士丹利管理的North Haven Private Income Fund将单季赎回比例锁定在5%，然而当季投资者实际提出的赎回需求却达到总份额的11.4%。这一消息迅速在海外社交平台发酵传播。回顾今年开年，美国私募信贷领域连续爆雷，直接拖累了华尔街银行板块的大幅下挫。
恰值AI概念全面狂飙的节点，作为欧洲体量第二大的经济体，法国在今年夏季的融资成本竟然反超了意大利乃至希腊。9月18日，法德国债利差正式站上100基点。叠加5%的财政赤字率以及短期内无望推进的紧缩政策，法国基本面承压明显。
伦敦玛丽女王大学国际经济学方向的Brigitte Granville教授提醒，法国如今偿还债务利息的开销已经超越了公立教育的投入规模，"这种局面越来越难以为继"。她同时强调，法国税负占GDP的比例攀升至43.5%，在全球发达经济体中名列前茅，而美国同期仅为25%左右。Granville警告道："一旦法国被拖垮，欧元体系将面临瓦解风险。"
Natixis投资管理公司全球市场策略负责人Mabrouk Chetouane判断，市场对法国风险的忍耐程度恐怕已逼近临界点。9月18日欧洲各大股指集体重挫，很大程度上正是受此因素驱动。他特别提到，海外机构持有法国政府债券的比例高达57%，这意味着一旦出现恐慌性集中抛售，冲击将远超预期；相比之下，美债的外资持仓占比大约只有40%。此外，法国年内经济增长预期最高不过0.5个百分点，远逊于美国约2%的增速。
多位分析师研判，随着现任总统马克龙任期届满，其后还将迎来议会改选，法国大概率要经历长达一年左右的政局震荡期。虽然后来居上的极右翼候选人勒庞已撤回早前脱离欧盟及欧元区的激进表态，但她许诺的大幅度压缩各类缴费及推行系列结构性改革，仍可能对本就根基不稳的欧洲经济增添新的压力。
**私募信贷领域的隐忧**
另一条风险线索再度浮出水面——私募信贷市场。摩根士丹利于当地18日向持有人发函说明，鉴于赎回申请量已超出基金可回购额度的两倍有余，North Haven私人收益基金决定启动季度赎回管控机制，将该季度的赎回比例上限定为5%。
股东层面递交的回购申请合计占已发行份额的11.4%，与此前三个季度基本处于同一水平。按照基金方面估算，截至9月的三个回购周期内涉及的总金额预计在4.79亿美元上下。目前，大约三分之二的赎回申请来自在前两个回购窗口期内未能获得全额响应的老投资者。
值得一提的是，摩根士丹利同步对其管理的一笔规模较小（总资产不到10亿美元）的投资产品实施了类似的赎回限制，当时投资者要求的赎回比例约为7%。
尽管近阶段头部私募信贷基金的赎回压力较前期有所缓和，但考虑到投资者仍在持续尝试从这个总市值约1.8万亿美元的行业大类中抽身离场，赎回总量始终维持在高位。业内测算显示，在去年因承销标准松动及对陈旧软件类交易的敞口暴露而触发的那波史无前例的赎回洪峰之后，全行业经理们手中仍有累计约150亿美元的待处理赎回排队。摩根士丹利、黑石、贝莱德等多家重量级机构目前依然在对客户执行赎回配额管控。
事实上，早在今年年初私募信贷就已亮起红灯，并曾一度引爆美股银行股的剧烈调整——2月27日交易时段内，KBW银行指数盘中最大回撤曾达到6%。中金公司彼时发布的研究报告警示：倘若私募信贷风险继续向现实转化，除资产管理机构首当其冲外，那些严重倚赖非银行渠道融资的科技公司及软件企业，同样将遭遇估值缩水与流动性枯竭的双重夹击。部分AI相关资本开支计划或将被迫推后，进而对相关标的及其上下游产业链产生连锁负面效应。高收益债券市场亦需保持警惕，信用利差存在进一步走扩的可能，宏观金融环境面临阶段性收紧的压力。