中金公司近日刊发了9月份行业配置研究报告，核心观点为：围绕景气度主线捕捉结构性布局机遇。（1）科技成长板块后续大概率走向分化，选股难度加大：其中AI基础设施链条中的光通信、PCB等细分方向，年内高景气度的确定性依旧较高，经历深度回调后具备反弹潜力；而半导体、算力赛道中相当一部分标的，仍需审视其基本面支撑与估值水平之间的契合度；创新药领域则有多家企业步入临床数据读出窗口期，适合从个股层面逐一挖掘。（2）结合地缘政治态势与产能所处周期节点，应重点关注盈利改善且供需关系趋于优化的方向：包括工程机械、电网装备、石油化工等行业。单纯依赖内需驱动的行业，基本面回暖节奏尚显迟缓，需保持耐心跟踪。

中金 | 9月行业配置策略：强化自下而上的个股挖掘逻辑

7月下旬到8月末，A股市场走出了一轮整体性的估值修复行情，但科技成长风格相对落后。7月20日我们曾发布题为《年内第二波买点或许已经出现》的研究，此后到9月1日，上证综指累计上扬约6%，年内累计收益也由此转正。在这一区间内，从风格角度看，小盘价值与高股息策略跑赢大盘，科技板块不仅整体偏弱，内部还出现了明显的结构分化。

进入9月，国内正处于中报落地后的业绩空窗期，外部环境的不确定性有所加剧。近期国际地缘摩擦事件频繁爆发，全球宏观经济形势错综复杂。受供给侧扰动拖累，国际油价维持在高位区间宽幅波动。沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上发表了偏鹰派的表态，美国PCE物价指数同比涨幅达到3.7%，超出美联储设定的目标区间，市场对其年内重启加息的预期升温，全球资金密切追踪即将公布的美联储就业报告、通胀数据以及9月联邦公开市场委员会议息会议的动向。此外，美国国会中期选举步步逼近，各类事件性催化因素增多，亦可能对市场情绪产生扰动。从国内视角看，A股上市公司半年报披露工作已全部完成，二季度企业利润表现亮眼，创下近五个季度以来的最好成绩，盈利领跑的行业主要分布在能源资源、人工智能及出口导向型板块。二季度中证人工智能指数成份股的利润同比增幅高达95%，其中半导体、电子元器件、光模块三大子板块分别录得202%、65%、140%的增速。截至2026年年中，白色家电、工程机械、光伏组件、光电显示、航运港口、消费电子、生活电器、小游戏等多个行业中，境外营收占比突破四成的公司数量可观，且海外业务毛利率普遍高于国内市场。

展望9月，在前一轮修复行情之后，面对外部风险偏好回落的大背景，投资者当前的操作思路或将更加侧重于自下而上的行业甄别与个股精选。从近期各主要行业的景气度表现来看：

1）能源与基础原材料：油价高位拉锯，美联储政策路径存变数。8月份原油期货（跌幅1%）与化工品价格指数（涨幅3%）均在高位区间窄幅整理。美伊双方谈判进程反复摇摆，霍尔木兹海峡的实际通航量与市场预期均蒙上阴影，加之红海、黑海等地域性冲突对物流通道造成干扰，叠加原油库存加速消耗，8月油价一度触及阶段高点，整体运行呈震荡态势。中金大宗商品研究团队判断，若海峡贸易受限的局面延续，9月陆地原油库存仍将承受去库压力。有色金属方面，8月金价（涨10%）、铜价（+3%）、铝价（+1%）、锌价（+7%）集体回升，美联储政策取向的不明朗令市场对美国财政赤字及偿债成本产生忧虑，10年期与30年期美债收益率均攀升至高位，8月19日美国财政部宣布扩容长期国债回购操作以注入流动性。煤炭板块，动力煤（涨8%）、焦煤（+46%）、焦炭（+27%）价格大幅反弹，区域性突发事件叠加安全督查加码使国内煤炭产出明显收缩，7月原煤产量同比下滑10%，短期内供给端修复空间有限；随着夏季用电高峰渐过，预计需求端将转为温和回升。与地产关联度较高的品种——螺纹钢（涨4%）、铁矿石（+2%）、南华玻璃指数（跌1%）、水泥价格指数（持平）——价格走势依旧平淡。

2）工业制造：地产投资持续疲软制约上游增量需求，基建更多承担托底角色，传统"金九银十"施工旺季的实际成色仍有待检验；相比之下，AI基础设施资本开支链条、新能源等先进制造业展现出更强的需求韧性。机械团队研判指出，当前高景气细分赛道主要集中于人形机器人、造船产业链、AIDC配套设备等方向。工程机械内外销延续高增长态势，7月挖掘机国内销量同比增19%、出口销量同比增32%，不过考虑到此前半年末冲量带来的基数效应，最新单月增速略有回落；向前看，海外建筑施工与矿山开采领域的设备需求有望持续走强。电力设备领域，受2025年5月31日补贴退坡前集中并网形成的超高基数拖累，上半年新增发电装机同比下滑46%，但最近两个月风电与光伏新增装机降幅已持续收窄，7月分别缩小至-12%和-61%。锂电储能下游需求保持活跃，上游锂盐等材料涨价对中游电池厂利润空间的压缩效应还需持续跟踪。汽车行业，7月国内燃油乘用车与新能源汽车销量分别同比下降37%和4%，终端需求的萎缩已开始沿产业链向上游零部件环节传导。

3）消费品类：内需自我修复动能尚不充分。消费板块作为经济"K型分化"中偏弱的一侧，整体购买力有待进一步激活。当前稳增长政策释放的利好信号更多聚焦于投资端，向居民消费端的传导效率仍需时间验证。我们跟踪的部分耐用品销售数据显示，7月洗衣机、冰箱、空调的当月销量同比分别变动-0%、-4%、-10%；社会消费品零售总额中餐饮收入与商品零售同比分别微增1.4%和0.5%。截至8月底，茅台酒出厂价与批价较上月分别上调8%和1%，白酒行业仍处于底部磨底与尾部出清的阶段。生猪出栏均价维持在12元/公斤附近，环比基本走平，市场供给总量处于历史偏高水位。

4）科技板块：AI算力中心建设需求具备刚性特征。7月Anthropic的年化经常性收入（ARR）增速不及市场预期。英伟达公布了2027财年上半年财报并给出下半年指引，营业收入与净利润双双超越华尔街一致预期，再次印证了AI数据中心算力采购的刚性属性。美国主要云服务商的自由现金流面临一定压力，更长维度的算力资本投入节奏有待观察。国内AI数据中心同样处于快速扩容周期，多家企业近期发布公告表示将进一步加大智算基础设施投入。虽然AI产业叙事的焦点正在从底层算力向应用场景迁移，相关概念股股价也已提前反映了乐观预期，但应用层企业的真实变现能力尚未经过充分验证。消费电子产品方面，7月国内智能手机、笔记本电脑、电脑外设（含显示器及周边）销量同比分别为+2%、-12%、-15%。半导体市场需求火热，6月全球及中国大陆芯片销售额同比分别大增124%和113%。

5）金融板块：股市交投热度短期降温，7月盘面表现或对三季度非银金融机构业绩构成压制。截至7月，保险业保费收入同比增长2%，总资产规模同比增长11%。8月全A股日均成交额为1.3万亿元，环比缩减约1.4万亿元；月末融资融券余额2.6万亿元，环比增加0.06万亿元，成交量与换手率的回落折射出投资者对后市持谨慎观望态度的比例上升。

6）房地产行业：发展新模式的基础性制度改革加速推进。7月30个重点城市商品房成交面积为565万平方米，同比降12%、环比降14%。价格端，7月70城新建商品住宅与二手住宅价格指数延续下行，同比分别下跌3.4%和5.4%。7月中央政治局会议明确提出"促进房地产市场平稳健康发展"。8月28日，住建部、自然资源部、金融监管总局联合出台《关于完善商品住房销售制度的通知》；人民银行与国家金融监管总局联合发布《关于改革完善房地产信贷管理推动加快构建房地产发展新模式的意见》；证监会同步刊发《关于资本市场支持构建房地产发展新模式的意见》。上述一揽子政策覆盖商品房预售与销售制度、开发贷款与按揭信贷管理、股权及债券市场融资渠道等多个维度，旨在从开发、融资、销售等底层机制入手，重塑房地产行业发展范式。

配置建议方面，紧扣景气度脉络寻找结构性布局机会。第一，科技成长方向后续大概率延续分化格局，选股须格外审慎：AI基础设施链条中光通信、PCB等细分环节，年内高景气的确定性依然突出，经历前期超跌后具备均值回归的反弹空间；半导体及通用算力领域的大量标的，则需要重点评估其业绩兑现能力与当前估值是否合理；创新药板块中已进入关键临床数据读出期的品种，适合从个股基本面出发进行精细化筛选。第二，综合考量地缘博弈格局与各行业产能周期所处位置，优先关注盈利拐点确认且供需矛盾趋于缓解的方向，例如工程机械、电网主网及配网设备、石化化工等赛道。纯粹由内需拉动的行业，基本面企稳回升的步伐仍偏缓慢，建议继续跟踪等待更明确的右侧信号。