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美伊对抗不断升温，霍尔木兹海峡通行安全面临严峻考验，全球原油期货大幅波动，布伦特原油价格重新攀升至每桶95美元一线。

美国公布的8月份非农就业数据远超市场预期，再加上杰克逊霍尔年会上偏紧缩的信号释放，能源成本回升与就业市场的强劲表现共同加剧了市场对物价压力的忧虑。近来，众多研究机构就原油供需平衡、通胀驱动因素及美联储未来政策走向展开了密集分析，第三季度正成为观察地缘政治、通胀走势与货币调控三者交织博弈的重要时间节点。

海峡通航隐患搅动油价，高位区间宽幅震荡

在美伊摩擦反复拉锯的影响下，国际原油近期波动明显加大。8月下旬油价曾短暂冲高后回吐，而随着双方军事对抗烈度上升，布伦特原油重返每桶95美元水平，WTI原油亦同步守住每桶90美元整数位，地缘风险溢价已成为决定价格的核心要素。前一交易日，尽管超出预期的非农数据令原油盘中出现回调，但随后迅速收复失地。

换言之，市场一方面担忧霍尔木兹海峡若遭封锁将对全球供应造成严重打击，另一方面也在考量中期内原油供需趋于宽松的客观现实。

威灵顿投资管理旗下大宗商品基金经理Elise Backman分析称，眼下经由该海峡的原油吞吐量已降至危机爆发前的四分之一左右，红海绕行方案充满变数，且不存在真正可靠的备选航道，加之全球原油战略储备处于较低水平，地缘风险极易被市场过度定价。她预计短期内布伦特原油将在每桶90至100美元之间运行，若局势趋于平稳可能跌至75美元上下，若冲突进一步激化则有可能冲破每桶110美元。但她同时强调，剥离掉地缘溢价成分后，原油供需面的合理估值大约仅在每桶70美元。从中长期维度看，原油市场供过于求的局面正在加速扩大，到2027年过剩量将超过每日200万桶。伴随OPEC+减产约束力减弱以及非OPEC国家产量持续增加，油价的上行天花板已被压低。

高盛最新发布的研究报告下调了对油价的判断。该机构指出，由于部分油轮关闭自动识别系统（AIS）进行"隐蔽航行"、海上驳运作业增加以及卫星监测存在盲区等原因，公开统计口径下的波斯湾石油出口数据实际上被低估了，自6月起相关出口数字一直在被逐月上调。在地缘紧张的大环境下，产油国和航运企业已主动改变贸易节奏以应对风险，航运市场的报价已隐含供应中断可能延续到2027年的预期。即使中东航线扰动不消，"暗航"所隐藏的出口增量以及对价格高度敏感的中国原油采购需求，都将抑制油价继续大幅走高。相较于原油，若供应中断情形持续，欧洲天然气价格和远月成品油合约拥有更大的涨幅潜力。

国内原油期货相对国际市场表现出更强的稳定性。海证期货研究所分析认为，美伊交火加剧了地缘紧张，布伦特与WTI主力合约再度逼近前期高点，油价攀升引发的通胀压力及美国中期选举因素构成了上方的压制力量；然而原油及成品油库存处于偏低位置，特别是柴油供应偏紧、成品油裂价差维持在高位，为油价提供了较为坚实的底部支撑，需留意特朗普政策的突然转向（TACO）。套利策略和期权操作建议暂时保持观望。

通胀不止于地缘冲击，深层结构矛盾孕育"更高更久"的投资逻辑

富达国际基金经理Ian Samson认为，当前发达经济体的高通胀并非单纯由短期地缘事件引发，而是财政扩张、人工智能领域天量资本投入、劳动力供给不足、贸易保护主义抬头等多重因素叠加而成的深层次、长周期问题，各主要央行此前可能过早宣布了抗通胀的胜利。通胀呈现"更高更久"态势，固然给市场带来挑战，同时也孕育着稀缺的结构性配置机会。股票资产是中长线抵御通胀的核心品种，多重通胀推力同时为企业利润增长提供了有利环境。

Ian Samson进一步阐述其配置思路：重点关注银行业，全球银行体系在高利率环境中实现了利润的大幅增长，日本、欧洲和美国银行板块各具结构性亮点。同时看好人工智能产业链中的优质公司、国内外电力与能源基础设施相关标的，以及具有防御属性的美国公用事业板块，日本中型市值股票同样蕴含较强的成长动能。固定收益方面，倾向于选择通胀挂钩债券和短久期高收益债，并适时介入超跌的优质标的。商品领域避免简单的一篮子配置，应优先聚焦黄金及电气化关键金属的龙头企业，长期而言需借助跨资产类别的分散化和灵活的动态调仓来降低单一押注的风险。

非农数据大超预期遇上杰克逊霍尔鹰派定调，美联储下一步动作牵动全球神经

美国最新披露的8月非农就业数据显示，当月新增就业岗位达16.2万个，远高于市场此前5.5万个的预期，失业率保持在4.1%未变，劳动参与率有所提高，就业市场展现出相当的韧性，这进一步放大了油价反弹所引发的通胀隐忧，市场开始重新讨论美联储加息的可能性。美联储主席沃什在8月杰克逊霍尔全球央行年会上的发言，配合这份超预期的就业报告，成为搅动全球宏观交易情绪的最大变量。

景顺全球研究主管、特许金融分析师Benjamin Jones评论道，沃什在杰克逊霍尔的演讲基调整体偏鹰，但并未勾勒出一条明确的加息时间表，年内美联储大概率按兵不动。沃什再次强调2%的通胀目标尚未达成，政策重心放在物价管控上，刻意弱化前瞻性指引，不再向市场传递清晰的政策方向感，这会推高市场的不确定性和债券的期限溢价，促使美债收益率进一步走高。与此同时，美国就业数据的向下修正幅度在收窄，整体表现稳健、未见恶化迹象。从全球视角看，主要经济体企业盈利状况良好，美股、欧股和日本股市的企业业绩普遍大幅超越预期。短期内美元虽有走强，但这轮收益率攀升的本质是风险溢价的抬升，而非经济基本面的改善，美元的强势缺乏持续性。总体判断，2026年市场的抗压能力较强，私营部门较低的杠杆水平削弱了对利率波动的敏感性，美债收益率的上行不会对市场产生剧烈冲击；相比之下，利率急速回落伴随经济放缓的风险反而更值得关注，而这一情景目前的概率并不高。

海证期货研究所也指出，沃什在杰克逊霍尔年会上的讲话中重申美国通胀仍处高位，并暗示若物价方面的改善未能取得足够进展，利率可能需要进一步上调，但并未直接释放9月议息会议的明确政策信号。他在通胀议题上的措辞较以往更加鹰派，强调短期利率是落实双重使命的核心手段，这是迄今最接近于承认可能需要通过加息来遏制价格压力的表态。

此外，多家机构提醒投资者关注第三季度的关键观察节点。地缘冲突推升能源成本，再叠加非农数据揭示的就业韧性，通胀预期反复波动的概率在上升。原油方面需密切跟踪霍尔木兹海峡的通航动态，宏观层面通胀的黏性以及美联储的最终决策将继续主导各类资产的定价逻辑，投资者须防范多重不确定性因素叠加共振所引发的市场剧烈波动。

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