近期，一则关于监管部门通过非正式渠道向若干投资银行及基金管理机构传递信号、拟抬升人形机器人企业首次公开发行审查标准的消息，迅速在资本市场激起波澜。

本刊记者就此事走访了多家投行的相关负责人，获悉部分从业者已获公司内部提示，要点涵盖以机器人赛道为代表的硬科技类IPO项目——倘若申请方在细分领域的竞争位次缺乏足够辨识度，其发行节奏不排除会被放缓。一家知名券商在接受采访时表示，上述信息并非以传统"窗口指导"的形式下达，其核心意图在于强化保荐方在前端的尽职调查与筛选职责。

就机器人赛道IPO项目的审批侧重而言，综合业内人士研判与公开市场共识，大致聚焦于如下三条主线：

其一，收入的真实可持续性。申请人应拥有连贯、可信且可重复产生的经营性现金流，而非依靠财政补助、关联方往来、偶发性利润或所谓"数据采集中心"等模式来修饰报表。

其二，损益曲线的收敛趋势。机器人公司的账面盈亏状况宜体现出亏损幅度逐步缩窄的轨迹，投入产出效率与商业模式的可行性将成为市场检验的核心标尺。

其三，商业化兑现水平。企业须证明自身拥有批量交付产品的产能、稳固的客户基础以及切实的应用场景，杜绝仍囿于实验室阶段的纯概念型主体。

值得注意的是，上述三项标准本质上共同指向一个根本问题——企业是否已经跑通了可持续的商业飞轮。一位头部券商投行从业者分析称，机器人赛道的商业化进程客观上仍处于起步期，这恰恰与监管机构聚焦收入持续性及业绩修复斜率的审视逻辑相契合。

宇树科技上市后的剧烈波动或被视作催化剂

此番审核收紧的信号为何选择此时释放？市场视线第一时间锁定人形机器人领域首家上市公司宇树科技。该股上市后的宽幅震荡走势，叠加行业内估值虚高风险的逐步显现，被认为是重要的引爆点。

宇树科技此次发行启用了科创板预先审阅制度，3月20日取得受理通知书后，历时不足三个月即于6月2日完成注册申报，最终8月19日正式挂牌。首日报收845元/股，较发行定价飙升460.34%，然而此后连续多个交易日承压下行。至9月20日，报收于514.98元/股，较首日报收回落39.06%。

股价大幅回撤的深层原因，在于市场对该司技术含金量与商业化变现水平的再度审视。总体判断上，机构投资者普遍认为此轮下挫系前期估值泡沫出清叠加短线投机情绪消退的合理修正，伴随市场热度回落，价格向内在价值靠拢的过程也为参与者打开了重新定价的观察窗口。

此前便有头部券商公开指出，宇树科技现阶段主要攻克了小脑层面的运动控制，在大脑层级的认知智能方面尚缺突破性进展，市场给予的估值或存在偏高成分。大脑技术的突破时点及增长动能能否延续，构成该公司上市后最关键的悬念。

记者在沟通中也获得了投行侧的一致反馈。该从业者进一步补充道，目前国内具身智能大模型（即大脑）的整体发育水平仍显稚嫩，人形机器人在具身大模型的跨任务泛化性能、灵巧手的耐久性与精细操控精度等方面技术成熟度有限，精密作业、自主智能决策以及非标环境下的自适应能力均有待补齐。大脑突破之所以被列为当前审核关注的重点之一，原因在于它既关联企业的研发转化效率，也直接决定远期商业化应用的可达边界。

宇树科技在招股注册文件中亦坦承，公司自2024年起逐步加大面向具身大模型方向的研发资源倾斜，虽已取得阶段性技术积累，但在报告期间内该项投入占整体研发费用的比重仍然偏低。同时，报告期内自研的通用具身大模型尚未实现向机器人终端产品的规模化搭载，仅在自建产线等内部试验场景中开展了功能验证与部署调试。由此观之，宇树科技的具身智能业务距离真正的商业化规模落地尚有相当距离。

投行界如何解读这一风声？

据记者与数位投行从业者的深入交流，宇树科技上市后的股价走弱及远期业绩预期被提前消化，仅是触发因素之一，将全部动因归结于此有失公允。

多位投行人士指出，近年来科技类企业IPO一直享有政策层面的积极态度，具备行业龙头地位或拥有原创性技术突破的公司是重点扶持方向。相较于宇树科技个股的后续回调，有从业者认为更大的扰动来自7月份以来二级市场的整体弱势以及数单超大规模IPO的集中供给。

二级市场走势构成首要外生变量。7月整月，上证指数累计收跌6.40%，深证成指累跌16.21%，创业板指更是重挫23.00%，调整重心明显偏向科技成长方向，资金加速涌入高股息防御板块寻求庇护。对一级市场而言，二级市场始终是定价的参照基准，在指数反复拉锯的环境下，高溢价新股上市后冲高回落的概率显著上升。

超级IPO密集落地构成第二重压力。7月起，A股迎来大批量融资项目的集中发行期：长鑫科技7月27日登陆科创板，募集资金约579亿元，超越中芯国际此前的532.30亿元纪录，刷新科创板历史最大融资规模，首日涨幅高达465.82%，总市值一举攀升至3.28万亿元并跃居全A股首位；宇树科技8月19日挂牌募集约61亿元；AI芯片厂商燧原科技9月11日上市募资61.19亿元。

将两组变量叠加考量，巨量IPO的接连入场势必分流存量资金，在市场本身处于震荡格局之际，更有必要抬升准入门槛，以防止供给端冲击放大市场波动。

一位投行人士特别强调，本轮内部提示的适用范围并非局限于机器人单一赛道，而是辐射整个硬科技IPO领域，凡行业站位不够鲜明的主体，其发行推进节奏都可能面临额外约束。这一动态的最终落脚点，在于进一步强化保荐机构作为资本市场"守门人"的角色担当。

多家人形机器人公司正分赴两地冲刺挂牌

尽管审核风向趋于审慎，人形机器人企业的上市意愿并未因此降温。眼下，A股已有3家相关主体进入排队序列，而更多玩家则将目光投向了港股18C专属通道。

A股阵营中，乐聚智能、越疆科技、云深处三家在列，其中唯有越疆科技已通过审议委员会，另外两家尚处于交易所问询环节。

乐聚智能深耕人形机器人"大脑—小脑—本体"全链条技术攻关、整机量产销售及系统集成解决方案输出，2025年度人形机器人出货量跻身全球前三；越疆科技主营协作机器人与具身智能机器人的开发、制造及销售，按2025年销量口径计算，其全球市占率达到13.2%；云深处则聚焦四足机器人、轮足机器人等具身智能装备的研发、生产与产业转化，2025年具身智能机器人业务收入规模位居全球第四。

相较A股，港股专为"特定专业科技公司"量身打造的18C上市路径已成为人形机器人企业申报的又一主战场。截至目前，迦智科技、斯坦德机器人、智元机器人、卡诺普机器人、优艾智合、辰星技术、本末动力等多家机器人产业链公司已先后递交港股上市申请。

不论选择A股还是港股，机器人赛道企业正以高密度姿态竞逐IPO。透过传闻折射出的监管审核底层逻辑可以看出，市场的核心诉求在于甄别真正拥有商业化兑现能力与硬核技术壁垒的主体，抑制赛道内的过度叙事与估值虚胖，转而更加看重企业是否构建起可持续的商业循环体系以及不可替代的核心技术护城河。