据南方财经《21世纪经济报道》记者吴斌消息

被誉为"全球资产定价基准"的10年期美国国债收益率，在近三年的沉寂后再度站上5%大关，且本轮债券市场的抛压明显更为剧烈。

9月14日，该收益率盘中最高攀升4个基点触及5.01%，最终报收4.96%。截至目前，此轮债市调整总体尚属平稳，市场波动幅度仍处于可控区间。当日美股三大股指录得微幅下挫。

回顾上一回10年期美债收益率触及5%的情形，那发生在2023年10月，且仅仅持续了不到一天。彼时美国就业市场趋于放缓、物价涨幅收窄，买方力量迅速回归，美联储也借此走出了多年来最为猛烈的加息周期。至2024年9月，联储已开启降息步伐。

然而当下形势截然不同——美国就业市场依旧展现较强韧性，居高不下的通胀与融资成本或将在更长时段内保持高位，这一隐忧尚未消散。

除了美伊对峙推升原油价格这一直接诱因外，本轮抛售还折射出若干更为根本的结构性驱动因素。财政缺口不断走阔的同时，企业为布局AI算力基建而大规模举债，政府与企业对资金的竞争日趋白热化，投资者因而要求持有长久期债券必须获得更高的风险溢价。

美国国债总规模已由2007年前后的约4.5万亿美元急剧扩张至如今的约32万亿美元，联邦债务占GDP比例早已越过100%红线。惠誉评级曾在8月发出警示：债务负担的持续加重正令美国经济"更易遭受后续冲击的波及"。

工银国际首席经济学家程实指出，本轮美国长端收益率的上行主要由实际利率拉动，通胀溢价方面的贡献相对有限。若将美债名义收益率拆解为实际收益率与通胀补偿两大组成部分，2026年至今的变化格局十分明确：从年初至9月9日，10年期美债名义收益率累计上行65个基点，其中实际收益率贡献了53个基点，通胀补偿贡献12个基点；30年期美债名义收益率上行44个基点，实际收益率贡献36个基点，通胀补偿贡献8个基点。在两个期限维度上，实际收益率的贡献份额均逾八成。

值得高度关注的是，10年期美债收益率的抬升或对美国经济增长形成掣肘，并对估值偏高的权益类资产施加下行压力。程实进一步剖析道，偏高的长期资金成本对各行业的冲击并非均等分布：那些现金流充沛、内生融资能力突出的企业所受制约较小，其投资判断更多锚定终端需求走势；而对融资依赖程度较高、项目回收周期较长的领域——如住宅开发、公共事业、交通基础设施及部分重资产制造行业——所面对的准入门槛收益率则大幅抬升。存量债务到期续借是另一条分化路径，低息年代锁定的长期借款相继进入兑付窗口，再融资须按当前长端利率重新定价，这一效应在时间轴上逐步释放，对自由现金流的侵蚀呈渐进式特征。

与此同时，美国长端实际利率的波动，经由全球折现率、汇率传导及跨境资本流动等渠道，对财政缓冲较薄弱的经济体产生同方向的压力。对新兴市场国家而言，全球实际利率中枢的抬升意味着海外融资成本与本币汇率面临双重挤压。

后市有望继续攀升

多位分析人士认为，10年期美债收益率存在进一步冲高的充足依据。当前市场对经济抗风险的预判远强于三年前，而高通胀在短中期内恐怕难以彻底消退。

标准银行驻伦敦的G10外汇及利率策略负责人Steven Barrow早前便预判该收益率年内将摸高5%，随后又将年底及次年一季度的目标位分别上修至5.2%和5.3%。

研究机构CreditSights投资级信用债及宏观策略负责人Zach Griffiths则直言，多重基本面因素使得"卖出债券"成为阻力最小的交易方向，10年期美债收益率不排除向5.5%区域逼近的可能。

本周美联储议息会议在即，加息几无悬念。芝加哥商品交易所FedWatch工具显示，市场目前赋予美联储本周加息25个基点的概率高达90%。油价高企所引发的通胀压力将成为迫使联储出手抑制物价的关键推力。

Longbow资产管理公司CEO Jake Dollarhide认为，10年期美债收益率突破5%释放出极为重要的信号，蕴含的信息密度极大，这或许将倒逼美联储不仅执行一次加息，甚至可能连续多次收紧政策。