上星期五，美国公布的8月消费者价格指数（CPI）数据令市场对美联储9月加息的预期迅速升温，引发"利空出尽"式交易。黄金盘中经历先抑后扬走势，盘中曾短暂站上每盎司4400美元。然而到了9月15日，伦敦现货黄金延续弱势震荡，截至今晨发稿，日内微幅下挫0.18%，报4290.225美元/盎司。值得注意的是，前一交易日伦敦金已跌破4300美元整数关口，最终收于4298.46美元/盎司，单日跌幅达1.13%。

在利率走向与通胀压力的交织作用下，黄金市场弥漫着浓厚的观望氛围。多位市场参与者指出，当前金价正承受较为突出的多空对峙，需等待FOMC议息会议的最终决议来解开这一困局。

一般而言，实际利率走高意味着持有黄金的机会成本增加，从而降低其投资吸引力。尽管通胀历来是托举金价的传统利好，但在眼下美联储紧缩预期不断加强的背景下，对金价形成的压制反而更为即时和有力。海通期货研究所宏观首席研究员周松源在接受上证报采访时分析道："如果名义利率因加息而上行，而通胀并未出现明显抬升，那么实际利率必然同步走高，金价自然承压走低。"

与此同时，美元走弱交易重新活跃，与加息预期一道左右着金价走势。逻辑并不复杂：国际金价以美元标价，美元走弱天然推高以美元计价的黄金价格。

回溯8月份金价的强劲反弹，兴业证券首席经济学家刘郁及其团队在研究报告中指出，沉寂了近五个月的美元贬值交易逻辑再度回归舞台中央。美国财政支出具有较强刚性，赤字水平难以实质性压缩，持续的财政扩张正在侵蚀美元的信用根基。杰克逊霍尔年会上偏鹰派的表态所改变的仅是短期内政策利率的预期路径，并未动摇美国财政端的根本性制约。从美元波动幅度来看，此轮金价上涨幅度大约相当于同期美元跌幅的2.8倍，远低于2025年高达7倍的比值，表明围绕美元贬值的定价远未触及极端水平。

这也从侧面印证了当前金价的涨幅在一定程度上受到加息预期的钳制。招商银行资金营运中心判断，财政融资需求和长久期债券供需矛盾固然依然存在，但在短期内最先反映出来的是持有黄金机会成本的攀升，尚未演化为基于美元信用担忧的持续性买入力量。

实际上，市场已将美联储9月会议加息25个基点视为大概率事件，黄金后续走势的关键变量在于美联储是否会释放出连续收紧的政策信号。

中信建投金属新材料首席分析师王介超认为，目前市场已经充分消化了年内美联储加息一至两次的预期，只要本周五的议息会议没有传递出进一步连续加息的信号，金价的下探空间相对有限，存在筑底反弹的可能。

美联储后续的政策指引也将为加息交易的方向提供更清晰的参照。刘郁进一步分析称，倘若美联储选择在10月紧接着完成第二次加息，那么加息预期将随之见顶回落，金价可能先回踩至基准运行区间的下沿后再逐步修复；反之，若第二次加息被推迟到12月，加息预期将在未来一个季度内持续悬而未决，金价更倾向于在既定区间内来回拉锯。

"真正的变数仍然藏在油价之中。"刘郁提醒，一旦霍尔木兹海峡的地缘紧张局势进一步恶化，通胀压力从能源板块向核心消费领域蔓延，市场不排除开始定价第三次加息的可能性，届时利率锚位将面临再次下移的风险。

从需求维度观察，全球央行的持续购金行为依然为金价构筑着坚实的底部防线。世界黄金协会最新发布的报告披露，7月份全球央行公开渠道合计净增持黄金23吨，新兴经济体央行同样保持了积极购入节奏，其中中国与波兰是最主要的买家。中信建投宏观及金属新材料团队强调，在地缘政治博弈日趋深化的大环境下，各国央行购金的底层逻辑正朝着更具前瞻性和战略性的资产配置方向演进，这一中长期趋势线依然十分明朗。

投机性资金的集中涌入则为金价短期反弹积蓄了动能。据世界黄金协会统计，8月全球实物黄金ETF录得约180亿美元的净流入，刷新历史第二大单月流入纪录；全球黄金ETF管理总资产（AUM）环比增长16%，达到6150亿美元；总持仓量增加121吨至4189吨，均创下历史新高。

技术层面方面，招商银行资金营运中心提示投资者密切留意每盎司4300美元附近的支撑力度，同时关注4400至4450美元区间能否被有效夺回。

上述中信建投团队还指出，跳出短期通胀指标和就业数据的噪音，美联储货币政策的根本出发点始终是服务于美国经济和金融体系的总体利益。在当前科技竞争格局之下，其货币政策中长期"易宽难紧"的大方向，从根本上决定了黄金这轮上涨趋势尚未走到尽头。

全新妙想投研智能助手现已上线，欢迎即刻体验。

（来源：上海证券报·中国证券网）