登录东方财富获取实时资讯与行情数据，通过东方财富证券完成一站式开户及交易操作>>

日元依旧是悬在全球市场上方的最大不确定性因素！

去年八月，日元的突然飙升曾造成国际股灾级别的短期恐慌。时至今日，日元再次进入强势通道，持续牵动各方神经。摩根大通提醒，一旦美元兑日元突破每155日元这一关键支撑位，海量未平掉的日元做空仓位将被迫集中回补，进而形成自我强化的升值螺旋。

根据摩根大通的测算，当前场外尚未结清的日元空头头寸总量大约在16万亿到17万亿日元之间（折合约1026亿美元）。倘若上述空头全部反向操作，从理论上看，美元兑日元有可能被一路拉回到142至146的范围内。

就在最近这段时间，日元走出了一轮极为凶猛的上攻行情——这是自七月底美日两国协同出手稳定汇率以来力度最强的一波。此前美元兑日元在本周早些时候触及160.39的高点，创下那轮联合干预后的阶段峰值，紧接着便出现断崖式回落，最低下探至155.30，几乎贴到了干预后155.23的历史底部。从本轮顶部算起，美元兑日元已累计下挫接近5%，其中单日跌幅就达到了1.84%。

业内普遍解读，此轮急涨的核心驱动力来自两方面：一是市场猜测日本年金积立金（GPIF）或将重新审视其海外资产配置比例；二是对日本央行缩短加息周期、加快紧缩节奏的押注不断升温。

对于大量做空日元的交易者而言，这样的走势堪称噩梦。摩根大通估算，当前未平仓的日元空头规模仍在16万亿至17万亿日元量级。该行策略师Junya Tanase团队在最新研报中表示："近期的价格行为恰恰验证了我们此前的判断——市场上很可能仍囤积着相当体量的日元空头。一旦美元兑日元失守155关口，初始抛压存在触发连锁平仓、使日元升值幅度远超预期的可能性。"

与此同时，摩根大通也泼了一盆冷水，认为市场围绕GPIF和日本央行的想象"恐怕有所夸大"，在当前时点，美元兑日元跌破该行预判的155至165中枢区间的概率并不算大。

日本央行公布的数据表明，周三当天日本当局并未在外汇市场展开大规模买卖操作，这意味着近期汇率的剧烈摆动更可能是利率预期修正引发的交易员集体情绪波动。周四发布的经常账户前瞻数据与各大货币经纪商的市场估算之间的偏差微乎其微，远不足以佐证日本实施了类似一个月前那种量级的护盘买盘。

**日元资产的"磁吸效应"**

除空头挤压这一变量外，日本国债的急剧下跌还催生了另一层担忧——日元资产正在产生资金回流效应。本周三全球债市遭遇重挫之际，多位交易员透露，其中一个推手是市场开始定价日本机构可能从海外抽离资金的剧本。

尽管眼下尚无确凿证据显示日本会大规模抛售其持有的2.4万亿美元境外债券，但全球资管圈的动向和一系列数据已经勾勒出清晰的收缩轨迹。东京Simplex Asset Management的基金经理千叶俊信便是其中的典型代表。他坦言已对美国国债持悲观态度，并赶在日本十年期国债收益率冲顶之前建仓做多。"当下用超过3%的收益率就能锁定十年期国债，这在以前是不可想象的，"千叶说道，"绝大多数资深投资者此刻都面临强烈的回补冲动，日本资金从美国回流本土完全符合逻辑。"

澳大利亚同样感受到了这股风向变化。疫情之前，日本投资者曾是该国最大的债权方。"今年以来，他们的增量配置明显放缓，整体持仓趋于平稳甚至略有缩减，"花旗集团澳新区域销售主管瑞安·埃利斯介绍道，"这是多年来他们第一次明确流露出对本土市场的偏好。"他补充称，澳洲债市长期承受着联储加息的压制，"本质上这是一个收益驱动型的再平衡决策。"

一个不容忽视的背景是，今年七月日本官方释放出政府养老基金可能加大国内资产布局的信号，直接引发了全球债市的剧烈震荡。摩根大通资产管理本周三出炉的一份覆盖82家日本企业养老基金的调研显示，计划增加本国债券配置的净比例创下2008年该项调查启动以来的纪录。报告同时指出，由于外汇对冲成本居高不下，这批基金仍在持续压缩其海外债券敞口。